【券商聚焦】光大證券維持百度(09888)“買入”評級 指AI驅動增長模型確立&轉型成效顯著

金吾財訊 | 光大證券研究稱，26Q1百度(09888)實現總收入321億元，同比下滑1%。其中百度智能雲收入88億元，同比增長79%。實現NonGAAP淨利潤43.3億元，同比下滑33%。股東回報方面，公司一季度回購股份1.72億美元。當前，AI驅動的增長模型已確立，戰略轉型成效顯著。考慮傳統網絡營銷服務收入下滑仍未見底，預計公司26-28年經調整歸母淨利潤分別爲175.4(下調12%)、195.1(下調12.9%)、204.3億元，維持“買入”評級。

具體而言，百度AI新業務佔比首次過半，智能云爲核心引擎。2026年Q1公司核心AI新業務收入達到136億元，同比增長49%，環比增長21%，佔一般性業務收入比例達52%，較2025年Q4佔比提升9個百分點。這是百度AI相關收入佔比首次超過傳統業務，標誌着公司的收入結構發生根本性轉變。其中：1)智能雲基礎設施實現收入88億元，同比增長79%，成爲業績超預期的主要來源，該業務中GPU雲收入同比增長184%，較上個季度的增速143%環比加速；2)AI應用實現收入25億元，同比持平，主要是由於公司當前應用相關商業化仍處在早期階段。其中Robotaxi業務周單量峯值突破35萬單，自武漢實現盈虧平衡以來單位經濟模型持續改善；年內預計將加速佈局倫敦、中東等市場；3)AI原生營銷實現收入23億元，同比增長36%。公司預計Q2公司雲業務仍將實現超過40%的增長。

同時，百度保持戰略定力，全棧自研構築算力護城河。百度堅持“芯片-雲-模型-應用”全棧閉環，核心在於掌握算力自主權。崑崙芯作爲底層基石，P800芯片已實現萬卡級集羣部署，有效支撐文心大模型訓練。目前崑崙芯已啓動H股上市流程，預計將於Q3在港交所掛牌上市，崑崙芯的上市一方面將爲百度的芯片業務打開獨立的融資通道，另一方面也將幫助百度實現AI基礎設施的價值重估。一季度公司實現CAPEX59億元，同環比均有顯著增長，公司表示未來幾個季度仍將維持該投入力度。

此外，2026年Q1公司實現毛利率38.9%，同比下滑7.2個百分點，環比下滑5.2個百分點，主要是受傳統業務收入下滑影響；公司一般性業務的營業利潤率在雲智能業務的帶動下利潤率有所改善，2026年Q1NonGAAP經營利潤率約爲15.4%，預計隨着GPU雲在整體運基礎設施收入中的佔比不斷提升，公司雲業務的經營利潤率將得到持續改善，長期目標在20%以上，並將推動一般性業務利潤率和整體利潤率的改善。

機構提示風險主要包括AI行業競爭加劇、傳統業務下滑超預期、崑崙芯上市進度不及預期、自動駕駛監管風險。