【路演紀要】博奇環保（02377.HK）：穩環保基本盤 拓新能源增長極

路演平臺：千里國際
路演日期：2026年5月14日

1、公司基本概況
博奇環保深耕環保行業二十餘年，現已轉型爲中國領先的環境綜合治理及雙碳新能源服務商。公司兼具“央企資源+民企活力”的股東背景，實控人持股超32%，第二大股東珠江投資（頭部民企）持股17.8%，第三大股東中石化（央企）持股12.9%，依託優質股東資源，公司兼具央企公信力、資源優勢與民企靈活高效的市場化經營優勢。此外，公司擁有行業頂級的“雙甲”資質，建築業最高獎項魯班獎1次、國家優質工程獎5次、中國電力優質工程獎16次，全國設有30家分支機構，總員工超2200人，總資產規模超50億元， 總訂單規模近400億元。目前正依託充沛的在手訂單，全力打造新能源第二增長曲線。

2、行業景氣度與公司定位
● 行業趨勢：2025年中國環保產業規模已突破3萬億（年複合增長率達12%），固廢、水處理與清潔能源構成三大核心賽道。行業競爭正加速向頭部集中，且技術端呈現明確的數字化升級趨勢。隨着算力集羣被列入新基建，預計2030年算力用電將突破7000億度，這將爲“算力+新能源”協同治理領域打開極具想象力的增量空間。

● 公司定位：公司明確定位爲“環保綜合能源解決方案供應商”。核心商業護城河在於極優質的客戶資產：超過80%的客戶爲國內五大電力集團、華潤及大型鋼鐵集團等央國企。這一客戶結構不僅爲公司提供了極高的業務粘性，也爲後續項目的回款與現金流穩健提供了強力保障。

● 基石業務：環保基本盤穩固，卡位稀缺資產。環境治理板塊是公司的“壓艙石”，全面覆蓋EPC、BOT及委託運營模式。其中，煙氣治理依託20餘年電力行業深耕及中日融合技術，已形成從超低排放到特許經營的完整閉環；工業水處理深度切入煤化工、造紙等高壁壘領域，具備實現園區廢水“零排放”及承接大體量技改（如2.7億金光紙業項目）的綜合能力；危廢處置板塊不僅在青海手握70萬立方米（柔性+剛性）的稀缺填埋場資產，年處理6000噸的光伏組件回收產線於2025年底投運。

● 增量業務：發力雙碳新能源，打開第二增長曲線。公司正全面向光儲充一體化、微電網及綜合能源服務發力。在項目落地方面，除常規分佈式光伏與火儲聯合項目外，公司參與投資了山西運城100MW獨立混合儲能調頻電站（全國首個百兆瓦級“飛輪+鋰電池”項目），確立了在電網一次調頻高端市場的技術與先發優勢。此外，公司緊抓“十五五”政策風口，面向鋼鐵、電解鋁等高耗能產業超前佈局“零碳園區”規劃。

3、財務指標

● 營收穩步增長，業務結構持續優化。公司營收長期穩健攀升，從2020年16.4億元增長至2025年22.3億元，2025年營收同比增長3.67%。業務結構上，煙氣治理作爲核心基石業務，佔比約80%，新能源、工業水處理業務佔比穩步提升，業務結構持續改善。

● 盈利水平穩定，毛利率優於行業均值。公司利潤規模持續擴容，2025年淨利潤2.43億元，淨利率長期穩定維持在10%-11%的優質區間。2025年綜合毛利率達22.2%（EPC業務毛利率爲8.8%，運維業務毛利率約爲20.9%，BOT業務毛利率爲32.1%），顯著高於行業15%-20%的平均水平。當前環保行業競爭激烈、投標同質化、低價中標常態化，公司憑藉紮實的項目執行能力與精細化管理，持續穩住高毛利優勢。

● 現金流充裕，資產結構健康優質。公司經營現金流持續爲正，回款能力突出。2023年受疫情影響回款短暫滯後，2024年全力推進回款，回款金額達23億元，實現經營淨現金流3.83億元；2025年經營淨現金流3.18億元，回款表現優異，核心得益於公司客戶以大型央國企爲主，回款保障性極強。資產負債率持續走低、處於行業低位，從2023年38.9%降至2025年35.7%，財務結構穩健，抗風險能力強勁。

4、未來發展方向、區域規劃與資本運作

● 發展方向：公司採用“環境治理基本盤+雙碳新能源增長盤”雙輪驅動模式：傳統環保業務夯實基本盤、提供穩定現金流；新能源業務打造第二增長曲線，重點聚焦三大方向：
（1）算電協同發展：緊抓算力與電力深度綁定的行業趨勢，佈局新型電力系統，在西北落地“綠電+算力”業務，實現西部綠電、東部算力高效匹配。
（2）源網荷儲協同：依託高耗能工業客戶資源，契合國家零碳園區建設政策，面向工業園區提供一站式綜合能源服務。
（3）環保科技融合：在傳統煙氣治理存量市場中，挖掘電廠靈活性改造、設備技改等結構性機會，通過AI數字化賦能，提升電廠能效與環保運維水平。

● 資源化回收業務佈局：公司正在積極佈局固廢資源化相關業務，目前已與大唐集團簽訂戰略合作協議開展合作，落地山西晉中太古綠色園區，以綠色能源支撐廢舊光伏組件、風機葉片回收拆解及有價金屬再生利用等全流程生產，實現“綠電生產—綠電使用—固廢循環”低碳閉環。近期回收類資源市場需求旺盛，部分金屬類回收資源現貨供應緊張，“固廢十條”頒佈後資源回收利用領域迎來政策利好，公司看好該賽道發展前景，未來有望成爲公司收入的重要組成部分。

● 零碳園區與算電協同佈局 ：零碳園區 在“碳排放雙控”政策驅動下，高耗能企業減排需求爆發。公司已構建起涵蓋光伏、儲能、微電網、源網荷儲一體化及污水處理的“全要素”服務能力，精準匹配客戶訴求。目前國內規劃約100個零碳園區，公司正積極對接德隆等多個意向客戶，該業務當前仍處於前期洽談階段，尚未有落地項目。

● 區域規劃：將覆蓋新疆、寧夏中衛、甘肅慶陽等算力集羣重點區域：新疆正與新疆建設兵團洽談綠電直供合作；寧夏中衛佈局大型儲能電站；青海落地光伏資源循環利用項目；山西太谷綠電園區與大唐合作，投資建設風機回收生產基地。長三角、大灣區等經濟發達區域，圍繞工商業用戶提供綜合能源服務。京津冀區域依託北京總部區位優勢，重點服務河北等地鋼鐵行業客戶。

● 資本運作：2026年公司資本開支預算較往年有所增長，重點將投向電力，AI等新能源相關板塊。併購標的方向，公司將優先選擇與主業具備產業協同性的項目，重點佈局儲能、零碳園區AI運維等賽道，偏向於獲取標的控制權以強化產業協同效應，實現戰略層面的增長。

5、海外市場拓展

● 東南亞拓展：東南亞環保發展水平對標上世紀90年代的中國，火電項目持續新增、環保治理需求缺口極大，爲公司傳統環保業務出海提供了絕佳窗口期。公司持續跟隨南山鋁業、德信鋼鐵等國內龍頭企業出海拓業，深耕東南亞火電環保市場，並且緊扣印尼2030年的綠電發展規劃，在印尼工業園區積極佈局光伏業務，同時依託與CMEC中國機械設備工程股份有限公司的戰略合作，拓展中亞五國、土耳其等海外市場，承接海外EPC總包配套環保項目，拓寬公司海外增長曲線。

● 印尼市場：2025年落地的印尼賓坦島南山鋁業工業園自備火電廠脫硫脫硝項目，是公司首個出海脫硫項目，依託長期合作的國內大客戶南山鋁業出海佈局落地，爲園區自備火電廠提供脫硫 + 脫硝系統 EPC 總包（SCR + 脫硫）。

2026年年初投產的印尼青山工業園區德信鋼鐵電廠脫硫項目，同樣服務於國內出海的核心合作企業。兩大項目均採用公司成熟的國內火電環保治理技術，依託存量優質客戶出海的契機落地，模式成熟、項目確定性高，精準切入東南亞環保賽道。

此外，公司與南山鋁業簽署約200兆瓦新能源投資協議，今年還將佈局開發印尼海水淡化項目，後續逐步滲透中亞電力市場、中東海水淡化市場。

6、2026年業績指引：公司2026年經營目標爲收入增速區間20%-30%，管理層已經綁定相關考覈指標，將全力推進目標完成。除內生增長外，公司也在探索東南亞出海等新增長點，多維度推動公司發展。