【券商聚焦】中國銀河：化工行業成本端開啓壓力測試 板塊盈利能力或分化

金吾財訊 | 中國銀河證券研究表示，2025年石油化工和基礎化工板塊分別實現營業收入39207、27063億元，同比分別變化-8.9%、4.9%；分別實現歸母淨利潤382、1300億元，同比分別變化-31.5%、9.0%。其中，原油價格中樞下移或是石油化工板塊盈利下滑的主因。基礎化工板塊盈利能力觸底回升，或與部分細分領域供需格局趨於改善，產品價格及價差逐步修復有關。26Q1年石油化工和基礎化工板塊分別實現營業收入9716、7287億元，同比分別變化-4.2%、15.2%；分別實現歸母淨利潤302、520億元，同比分別增長77.6%、36.8%；銷售毛利率分別爲18.5%、18.8%，同比分別增長4.2、1.3個百分點。其中，受中東地區地緣衝突升級影響，2月下旬以來油價中樞快速上行或是石油化工板塊盈利顯著增長的主因；基礎化工板塊業績增長則與海內外部分領域供給收縮、下游補庫需求回暖，以及原材料庫存收益等因素相關。該機構認爲，地緣衝突加劇、能源成本上行，或加速海外相關化工品產能退出進度，海內外訂單有望逐步回流國內，加之國內本輪行業產能擴張已進入尾聲，中長期來看，化工行業供需格局將隨之優化，並帶動行業景氣上行。成本端開啓壓力測試，板塊盈利能力或分化。

成本端，26Q2以來Brent原油季均價爲103.3美元/桶，較26Q1、25Q2季均價分別上漲31.7%、54.8%。當前全球石油市場供需預期偏緊，預計26Q2Brent原油價格或將圍繞100元/桶寬幅運行，化工行業將面臨成本端壓力測試，板塊盈利能力或將出現分化。依據我們搭建的模型測算，26Q2以來原油庫存轉化損益均值在425元/噸，年初至今爲604元/噸；丙烷庫存轉化損益均值在1836元/噸，年初至今爲1225元/噸。供給端，26Q1石油化工、基礎化工資本開支同比增速分別爲0.6%、-12.2%。中長期來看，化工生產企業對資本開支仍保持謹慎態度。預計後續在建工程將處於低位、固定資產增速將放緩，隨終端需求跟進，化工行業產能有望加速消化。需求端，一方面，面對當前外部的複雜性和不確定性，我國將經濟工作的主線聚焦於自身，堅持內需主導、加緊培育壯大新動能。另一方面，在當前全球地緣局勢、貿易摩擦具有高度不確定性的背景下，我國化工品出口韌性仍存。