【券商聚焦】中國銀河：4月經濟數據增長節奏切換、K型分化延續

金吾財訊 | 中國銀河證券研究認爲，4月份主要經濟數據相較3月有所回落，比較好地體現了當前經濟K型分化的特徵，以六大新興支柱產業爲代表的高技術製造業持續向好，而傳統經濟仍面臨調整壓力，與之前公佈的4月信貸數據表現一致。

從供給端來看，4月工業增加值同比4.1%，前值5.7%，3、4月工業增加值和出口數據有一定錯位，一定程度上受到了美伊衝突的影響，部分石化、化工、化纖等工業品產量下降，高技術製造業增加值不降反增，3D打印設備、鋰離子電池、工業機器人等產量表現亮眼。生產法估算4月當月GDP約爲4.3%，掉出經濟增長目標區間。從需求端來看，消費和投資數據均明顯回落：社零+0.2%（前值1.7%），消費壓力依然較大，一方面是地產後週期相關消費持續較弱，另一方面消費品以舊換新政策的透支效應持續加劇。

服務消費方面，文體、旅遊增長較快，1-4月服務零售額+5.6%，增速提高0.1個百分點，數據保持了較好的連續性。投資不及預期，1-4月固定資產投資增速-1.6%（前值1.7%），當月估算爲-9.4%，出現非連續變化，製造業、基建、地產三大分項投資增速有所下行，其中製造業投資同比增長1.2%，前值4.1%，當月估算-4.3%；基建投資同比增長增速爲4.3%，前值8.9%，主要是地方政府進一步優化投資結構、嚴控無效低效投資，專項債發行節奏階段性迴歸常態，與宏觀政策“用好用足存量、精準投放增量”的導向一致；地產開發投資增速-13.7%，前值-11.2%，當月估算-20.1%，地產投資持續回落。

映射到投資上，經濟極致的K型分化，會導致PPI無法有效向CPI傳遞，利潤集中在上游和AI產業，對於廣泛的經濟和勞動力市場復甦作用有限，再加上信貸數據回落以及人民幣較快升值，央行依然將保持適度寬鬆的貨幣政策，當下依然符合流動性驅動的結構性牛市行情特徵。