國資入主難改業績頹勢，寶利國際去年虧損創新高，轉型尚未見成效

證券之星劉浩浩

去年3月實控人變更爲池州市國資委的寶利國際(300135.SZ)，不僅未能扭轉業績頹勢，反而陷入了更深的業績泥潭。2025年，公司“營利雙降”，其中收入同比下降逾三成，扣非後淨利潤虧損逾1.45億元，虧損規模創下歷年新高。

證券之星注意到，寶利國際三大主要業務去年均面臨嚴峻挑戰。作爲公司收入支柱的瀝青業務收入近乎“腰斬”，毛利率僅爲0.41%；通用航空業務因戰略調整收入同比暴降逾七成；公司2024年才拓展的成品油業務收入雖大幅增長，毛利率卻同樣僅有0.65%。2025年，寶利國際整體毛利率滑落至1.51%，創下歷年同期新低。此外，公司去年計提的信用減值損失同比大增367%，嚴重侵蝕利潤。事實上，寶利國際扣非後淨利潤已連續多年虧損。雖然實控人變更後，公司已開始向半導體等新質生產力領域謀篇佈局，但短期內公司業績承壓局面恐仍難得到扭轉。寶利國際能否真正走出業績泥潭，仍有待時間給出答案。

支柱瀝青業務業績低迷拖累去年業績

寶利國際於2010年上市，公司主營業務爲瀝青業務和通用航空業務。

財報顯示，寶利國際2025年實現收入13.67億元，同比下降30.57%；實現歸母淨利潤-9847萬元，同比下降541.55%；實現扣非後淨利潤-1.455億元，同比下降171.37%。

證券之星注意到，瀝青行業受宏觀經濟影響較大。近年來，受基建投資增速放緩導致的終端需求低迷及市場競爭激烈等因素影響，國內瀝青行業整體持續承壓。寶利國際收入在2022年達到高點後，近幾年持續下滑。公司盈利情況則更不容樂觀，2020-2024年，其扣非後淨利潤持續虧損。

2025年3月，池州投科股權投資基金合夥企業(有限合夥)通過協議轉讓方式受讓寶利國際22.57%股權，成爲上市公司控股股東。寶利國際實控人變更爲池州市國資委。但獲得國資背景加持的寶利國際業績並未能立即實現“反轉”。

在寶利國際去年業績承壓背後，作爲公司收入支柱的瀝青業務是主要拖累項。

據寶利國際披露，2025年，國內瀝青行業延續了供需兩弱格局。受終端需求大幅下滑以及公司主動收縮低毛利、高風險貿易業務等因素影響，寶利國際2025年瀝青銷量同比下降超四成。報告期內，公司瀝青業務實現收入8.48億元，同比大降47.52%。該業務收入佔比由上年的82.07%大跌至62.04%。

值得注意的是，該業務收入已連續多年同比下滑。相較公司階段性業績高點2019年，該業務收入已下降超62%。

更嚴峻的是，該業務毛利率近年來不斷走低。2025年該指標再度減少1.24個百分點至0.41%。而相較2019年，其毛利率已下降約10.5個百分點。

證券之星注意到，除業績低迷，該業務當前還面臨客戶回款週期拉長、應收賬款居高不下的挑戰。據寶利國際披露，公司瀝青業務客戶主要爲國有大型高速公路建設單位。近年來，部分客戶信貸籌款能力下降，付款週期延長。2025年，寶利國際計提的信用減值損失達到5282萬元，同比暴增367%，顯著拖累了公司業績。

截至2025年末，寶利國際應收賬款規模高達2.94億元，同比增長11.74%。這意味着公司面臨的壞賬風險依然高企。

今年一季度，寶利國際業績依然虧損。報告期內，公司實現收入3.495億元，同比增長52.09%；實現扣非後淨利潤-1006萬元，同比增長36.65%。

寶利國際表示，今年一季度公司收入增長主要因瀝青及成品油銷量增加所致。不過，公司盈利同比增加卻主要受公允價值變動收益增加等因素影響。

去年毛利率僅1.51%創歷年同期新低

證券之星注意到，寶利國際通用航空、成品油兩項業務去年業績也高度承壓。

寶利國際通用航空業務主要爲航空護林、應急救援等公共事業客戶提供直升機出租運營、航材銷售、部件維修等服務。不過，該業務近年來增長緩慢，其收入佔比最高時尚不到15%。

寶利國際曾披露，我國通航領域開放較晚，當前行業仍處於初級階段。此外，制約行業發展的制度性障礙遲遲未能破除。以上因素制約了該產業的發展。

2025年，雖然國內飛機需求景氣度上升，但鑑於公司直升機逐漸進入大修保修階段、投入成本高，可能削弱租賃業務投資回報率，寶利國際調整了該業務經營策略，即適時將自有飛機進行處置(報告期內已處置部分飛機)，同時推動該業務逐步向以飛機整機及大部件運營維修服務爲核心的輕資產模式轉型。

在此背景下，寶利國際通用航空業務2025年實現收入0.71億元，同比大降74.17%，該業務營收佔比由上年的12.75%下降至5.2%。因營業成本降幅較大，該業務毛利率同比增加10.35個百分點至22.48%。

證券之星注意到，該業務2025年收入相較2.71億元的歷史高點降幅高達74%。雖然寶利國際表示，對航空器維修尤其是發動機和部附件的維修前景看好，但不少投資者仍擔憂，該業務短期內可能很難彌補因租賃業務收縮帶來的收入缺口。

成品油業務方面，該業務是寶利國際2024年才拓展的新業務。公司通過向上遊石油煉化企業採購成品油向加油站等客戶進行銷售。

2025年，該業務實現收入4.12億元，同比暴增1444.59%，該業務營收佔比躍升至30.09%。然而，該業務毛利率僅爲0.65%，同比減少0.9個百分點。這意味着該業務盈利能力極爲薄弱。該業務也因此被不少投資者質疑爲公司應對困境的“權宜之計”。

受上述業務影響，2025年，寶利國際整體毛利率僅爲1.51%，同比減少2.18個百分點，創下公司自上市以來同期新低。今年一季度，該指標進一步下滑至0.9%，同比減少0.93個百分點。

證券之星注意到，寶利國際正積極謀劃轉型。在2025年財報中，公司指出，在“發展新質生產力”成爲產業升級核心方向的背景下，公司將藉助上市公司平臺和國有企業優勢，在做好現有業務經營的同時積極謀求轉型升級機會。

事實上，去年9月，寶利國際已經通過受讓老股的方式持有宏泰科技2.6354%股權。宏泰科技主營半導體測試系統和半導體分選系統的研發、生產和銷售業務，此舉被視爲寶利國際邁出戰略性新興產業佈局的重要一步。

不過，當前寶利國際持有宏泰科技股權比例較低，且宏泰科技仍處於成長期，此舉可能短期內尚無法對寶利國際整體盈利水平帶來實質性改善。

(本文首發證券之星，作者｜劉浩浩)