【券商聚焦】華泰證券維持阿里巴巴-W(09988)“買入”評級 指利潤有望觸底回升
金吾財訊 | 華泰證券發佈研報指，阿里巴巴-W(9988 HK)當前正處於從對話式chatbot向自主智能體Agent演進的時代拐點，AI訓練、推理以及Agent運行三類核心工作負載全面爆發。儘管千問應用和閃購等業務投入對公司利潤造成短期波動，但後續雲業務量價雙升、閃購業務效率提升及所有其他業務投入更具效率等因素有望帶動公司利潤觸底回升。維持“買入”評級，港股目標價187.70港元，美股目標價191.80美元。
阿里雲4QFY26收入同比增長38.2%，外部收入同比增長40%，AI相關收入連續11個季度三位數增長，佔外部收入比重突破30%。管理層預計未來1年AI相關產品佔外部雲收入比例突破50%，雲外部商業化總體收入增速將在40%基礎上繼續加速；1QFY27百鍊MaaS平臺年化經常性收入(ARR)將突破100億元人民幣，2027年底預計突破300億元。MaaS業務毛利率高於IaaS，其快速增長對雲業務毛利率產生積極結構性影響。未來數據中心總規模對比2022年擴大10倍，投入方式將豐富化，包括opex租賃及銷售平頭哥AI服務器等。
中國電商集團4QFY26收入同比增長6.0%至1222億元，CMR可比口徑同比增長8%，增速環比明顯改善。閃購季度虧損估算約178億元（前季約220億元），管理層對FY27財年內實現UE轉正有信心。公司正通過物流效率提升、訂單結構優化和AOV改善推動UE優化。
華泰證券調整FY27/FY28非GAAP歸母淨利潤預測+5.1%/+1.6%至1003/1401億元，主因閃購減虧速度和雲利潤率改善好於預期。新推出FY29非GAAP歸母淨利潤預測1891億元。基於SOTP估值的美股/港股目標價分別爲191.8美元/187.7港元，對應31.4/22.6倍FY27/FY28非GAAP預測PE。風險提示：AI雲業務拓展不及預期；電商競爭加劇，閃購減虧不及預期。
