【券商聚焦】國盛證券首予老鋪黃金(06181)“買入”評級 指其品牌高端勢能確立

金吾財訊 | 國盛證券發佈研報指，老鋪黃金(06181.HK)爲古法手工金器專業第一品牌，品牌高端勢能確立，有望持續搶佔中國珠寶消費市場份額，2025年開啓國際化新時代。基於內部激勵充分及品牌力，首次覆蓋給予“買入”評級。

核心邏輯方面，研報認爲公司業績增長核心在於形成了“強場域—強品牌—強客羣”的正向循環。2025年營收/歸母淨利各273/48.7億元人民幣，2022-2025年CAGR各176%/272%；1Q26預計收入165-175億元，淨利潤36-38億元。增長雙輪驅動爲內地市場擴圈&提復購以及國際化戰略。內地市場：藉助線上渠道觸達“非到店客羣”，2025年線上收入46.6億元同比增341%，天貓618及雙十一成交額分別突破10億元和20億元；同時產品迭代推新提高復購率。中國港澳及海外：2025年入駐新加坡濱海灣金沙購物中心，同年中國港澳及海外平均單店7.9億元，2023-2025 CAGR 176%。

財務亮點上，2025年ROE提升至65%，淨利率由2020年10%升至2025年18%，資產週轉率由1.0次升至2.0次，存貨週轉天數由455天降至213天。公司兩次配售及IPO累計募資63.6億港元，截至2025年底資金已基本投入使用。預計2026-2028年歸母淨利各85/102/115億元，同比增75%/20%/13%。

關鍵數據：2025年忠誠會員達61萬人，客羣與國際五大奢侈品牌消費者平均重合率82.4%，提價方面2026年2月提價幅度超越金價漲幅，品牌力持續驗證。門店方面，截至2025年底在16個城市共45家自營門店，完成國內十大頭部商業中心入駐。

風險提示包括行業競爭、門店擴張、存貨減值、市場低迷及測算誤差風險。