【券商聚焦】浦銀國際維持泡泡瑪特(09992)“買入”評級 指海外收入有望觸底反彈

金吾財訊 | 浦銀國際發佈研報指，維持泡泡瑪特(9992.HK)“買入”評級，目標價253.2港元（基於20倍2026E P/E）。該機構認爲，隨着海外收入觸底反彈，市場情緒有望顯著改善並驅動估值回升。

研報指出，泡泡瑪特1Q26整體收入同比增長75%-80%，基本符合預期。中國市場1Q26收入同比大增100%-105%，環比錄得雙位數增長，主要由Labubu以外的IP（如星星人、Dimoo、Crybaby）驅動，管理層表示星星人已成亞洲市場除Labubu外最受歡迎的IP。預計2Q26中國區收入環比1Q26有望維持增長趨勢。

海外市場1Q26收入同比增35%-40%，但環比4Q25大幅下降約40%，主要受Labubu熱度持續降溫影響。然而，根據調研，2Q26至今海外收入已逐步趨於穩定，Labubu降溫的負面影響邊際減弱。隨着新品推出（如Labubu 4.0），浦銀國際預測海外收入環比跌幅在2Q26將大幅收窄，並於3Q26重回環比正增長。

管理層重申2026年爲海外市場調整年，聚焦組織優化與運營能力提升（包括IP合作、商品規劃、門店運營、全球物流等），並觀察到海外市場滲透加速、本地消費者佔比提升。The Monsters以外的IP（如Skull Panda、小野）在歐美市場表現突出，這有利於公司海外長期可持續發展。

業績預測方面，管理層維持2026年收入增長不低於20%的目標。浦銀國際預測2026年中國市場收入同比增長49%，海外收入同比下降19%。毛利率層面，由於原材料成本上升、高毛利地區收入佔比下降及運輸倉儲費用增加，管理層預計2026年毛利率同比降1-2ppt。人力及固定費用率可能小幅上升，但整體收入增長帶來的經營正槓桿及降本增效措施將部分緩解利潤率壓力。

投資風險包括：國內消費力持續下降、行業競爭進一步加劇、海外市場需求不及預期，以及供應鏈與產能受阻。