【券商聚焦】招銀國際首予宏橋控股(002379)買入評級 目標價29元

金吾財訊 | 招銀國際環球市場發佈研報指，首次覆蓋宏橋控股(002379)，給予買入評級，目標價人民幣29元。研報認爲，全球電解鋁供給缺口將在2026年進一步擴大，並延續至2027年，承載了中國宏橋(01378)主要運營資產的宏橋控股將顯著受益於鋁價高企。公司具有較高的盈利彈性（鋁價每變動1%，盈利變動約3.3%）以及潛在的高分紅比例（模型假設爲75%）。目標價基於13.2倍2026年市盈率，相較中國宏橋的目標估值倍數（11倍）溢價20%，該溢價幅度與中國鋁業(02600)當前的A/H股溢價水平一致。

宏橋控股於2025年12月完成借殼上市，中國宏橋目前持有其89%股權。與中國宏橋相比，宏橋控股在以下關鍵方面存在差異：不持有鋁土礦業務股權；氧化鋁產能較中國宏橋少200萬噸（未包含印尼氧化鋁資產）；不持有自備電廠。對於重疊的業務條線，核心經營假設與中國宏橋保持一致，預計2026年鋁價同比上漲15%，氧化鋁價格同比下降13%；2027年鋁價/氧化鋁價格預計同比僅分別小幅下降3%/5%。受益於鋁價上漲，宏橋控股盈利對鋁價更爲敏感。測算顯示，鋁價每上漲1%，2026年盈利將提升約3.3%（其他條件不變），高於中國宏橋的2.3%。高派息比率旨在支撐中國宏橋的分紅，中國宏橋2025年派息比率超過66%，假設未來維持該水平，則宏橋控股需保持較高分紅。

核心風險包括：中國電解鋁產能上限意外取消、海外電解鋁產能投放快於預期、全球經濟放緩、鋁土礦及煤炭等原材料成本大幅攀升。