津藥藥業股價大漲難掩業績失守，非經常性損益拖累歸屬淨利潤，產品結構分化

證券之星 劉鳳茹

5月11、12日，津藥藥業(600488.SH)連續漲停，在13日小幅回調後14日早盤一度衝上漲停板。拉長週期看，自2026年3月24日-5月13日，公司股價在33個交易日內震盪上揚漲幅超90%，短期熱度高漲。

證券之星注意到，股價強勢與基本面形成明顯背離：津藥藥業2025年營收現七年來首次跌破30億元、應收賬款同比激增、現金流持續承壓；產品結構嚴重分化，僅甾體激素類業務保持增長，氨基酸、製劑業務大幅下滑；國內外市場全線走弱，出口毛利率雖小幅回升但整體偏低，難以對沖國內頹勢。

值得關注的是，受反壟斷罰沒近7000萬元、研發項目減值等一次性因素衝擊，2025年歸母淨利潤近乎“腰斬”；進入2026年一季度，公司仍未迎來拐點，營收、歸母淨利潤、扣非淨利潤均雙位數下滑。股價大漲背後，基本面支撐略顯不足。

反壟斷罰款、開發支出減值吞噬淨利

津藥藥業前身爲1939年成立的天津製藥廠，隸屬天津市醫藥集團有限公司，2001 年登陸上交所，主要從事甾體激素類、氨基酸類原料藥及製劑的研發、生產和銷售，是天津市首批全部通過國家GMP認證的原料藥及製劑生產企業。

2025年，津藥藥業業績表現低迷，營收、歸屬淨利潤同比下降：繼2024年營收下滑15%後，2025年營收進一步下降至29.08億元，降幅爲9.56%，爲七年來營收規模首次跌至30億元以下；歸屬淨利潤同比下降47.12%至7056.44萬元。與營收、歸屬淨利潤下降形成反差的是，扣非後淨利潤達1.72億元，同比增長26.07%。

證券之星通過梳理財報後發現，津藥藥業去年歸屬淨利潤下降主要是受到非經常性損益的影響，主要來自兩方面。

一是反壟斷處罰。2025年4月底，津藥藥業收到天津市市場監督管理委員會下發的《行政處罰決定書》，公司與具有競爭關係的其他經營者，就地塞米松磷酸鈉原料藥所實施的一系列行爲，違反了《反壟斷法》。天津市市場監督管理委員會責令津藥藥業停止違法行爲，沒收違法所得4276.44萬元，並處2023年度銷售額8%的罰款，合計罰沒款6919.24萬元。

二是計提開發支出減值準備。根據年報，公司多個研發項目因“醫藥行業環境、政策及技術標準變更”而終止，包括XP0006、吸入用XP003混懸液、ZJ00001等多個在研項目被評估爲“繼續研發無法實現預期目標”，津藥藥業對此計提了4785.52萬元的開發支出減值準備。

此外，因市場情況變化，激素無菌原料藥多功能車間項目已無法達到預期目標，項目已終止實施，2025年同步計提在建工程減值準備792.37萬元。上述三筆均被確認並計入非經常性損益中。

證券之星注意到，2026年一季度，津藥藥業延續承壓態勢：單季營收6.09億元，同比下降22.61%；歸屬淨利潤同比下降76.07%至1389.13萬元；扣非後淨利潤1396.75萬元，同比下降75.64%，經營韌性不足問題凸顯。

現金流層面同樣承壓，2025年，津藥藥業經營活動產生的現金流量淨額爲1.36億元，同比下降76.03%。受銷售模式調整疊加市場競爭加劇影響導致賬期增加。2025年，津藥藥業應收賬款激增84.84%至5.38億元，佔總資產的比例提升至9.35%，這也成爲擠佔現金流的一大核心原因。2026年一季度，津藥藥業的經營現金流淨額轉爲-1135.23萬元。

境內外市場全線承壓

產品端，津藥藥業原料藥主要包括地塞米松系列、倍他米松系列、潑尼松系列、甲潑尼龍系列、氨基酸等70餘個原料藥品種；製劑方面，子公司津藥和平擁有小容量注射劑、軟膏劑、乳膏劑、塗膜劑、凝膠劑、膜劑、栓劑、硬膠囊劑、丸劑、凍乾粉針劑等10餘種劑型的200餘個產品文號。

據中國醫藥企業管理協會《2025年醫藥工業經濟運行情況》顯示，2025年全國規模以上醫藥工業企業實現營業收入29563億元，同比下降0.6%；利潤4080億元，同比增長1.4%。其中，化學制劑、化學原料藥行業營收增速分別爲-2.1%、-0.6%，利潤增速分別爲-0.1%、-4.5%，兩大子行業均面臨營收與利潤雙降壓力。

津藥藥業產品結構亦呈現明顯分化。甾體激素類產品作爲津藥藥業的核心業務，2025年實現營業收入18.47億元，同比增長6.64%，由於該產品營業成本下降3.22%，因此甾體激素類產品的毛利率增加了5.77個百分點至43.36%。津藥藥業稱，主要原因是公司核心甾體激素類產品市場競爭力增強，同時部分品種因市場需求增長及新客戶拓展，帶動銷售收入顯著提升。

由於政策調整及市場競爭加劇，以及市場需求大幅下降，氨基酸類產品表現不佳，營收2.76億元，同比下降6.62%，毛利率減少3.45個百分點，降至37.32%。

相比之下，製劑類產品表現最差，去年實現營收7.53億元，同比下降35.08%，毛利率更是減少21.62個百分點。津藥藥業表示，主要原因是子公司重點品種受產品集採價格下降及銷售策略調整的影響，導致子公司製劑產品收入及毛利率同比減少。

證券之星注意到，區域市場方面，津藥藥業全線承壓。國內市場，第一大銷售區域華東地區去年營收7.91億元，同比下降4.89%；華南地區、華北地區分別實現營收7.86億元、3.73億元，同比降幅分別爲18.01%、16.02%。2025年出口實現營收9.4億元，同比下降1.54%。華南、華北、華東地區毛利率分別減少8.78個、9.73個、7.72個百分點。而出口毛利率爲26.92%，增加7個百分點。但出口毛利率遠低於國內市場的毛利率水平，無法扭轉整體業績下滑趨勢。

作爲一家老牌藥企，長期價值遠不是K線圖上的一時狂歡。真正的考驗在於：如何在陣痛中重構產品競爭力、修復現金流。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)