【券商聚焦】華源證券維持阿里巴巴-W(09988)“買入”評級 指AI帶動雲業務增長

金吾財訊 | 華源證券發佈研報指，維持阿里巴巴-W(09988)“買入”評級。研報預計公司FY26Q4總營收2433億元（人民幣，下同），同比增長3%；經調整EBITA率3%，經調整EBITA同比下降81%至63億元，主因爲淘寶閃購及千問APP相關業務投入。分業務看，中國電商集團預計營收1242億元，經調整EBITA率20%；阿里國際數字商業集團預計營收348億元，經調整EBITA率-1%；雲智能集團預計營收422億元，經調整EBITA率9%。

雲智能集團：根據Gartner報告，2025年全球IaaS市場增速加快，AI爲核心的工作負載成爲淨新增需求主要來源。阿里雲中國IaaS市場份額32.8%（較2024年提升2.7個百分點），全球市場份額由7.2%提升至7.7%。公司宣佈AI相關組織調整，設立集團技術委員會，由吳泳銘任組長；通義實驗室升級爲通義大模型事業部。研報認爲市場份額擴大說明AI相關業務獲認可，組織調整有利實現至2031年1000億美元營收目標。預期FY26Q4阿里雲營收同比增長40%至422億元，經調整EBITA率9%。

中國電商集團：吳澤明卸任淘寶閃購CEO，轉任集團CTO，雷雁羣接任。研報認爲該調整有利推進淘寶閃購FY28現金流轉正、FY29扭虧爲盈目標。國家統計局數據顯示，2026年1-3月網上商品零售額同比增長7.5%，行業增速恢復。預計中國電商集團FY26Q4營收1242億元，其中客戶管理收入720億元（同比+1%），經調整EBITA率20%，淘寶閃購虧損收縮至178億元。

其他業務：阿里國際數字商業集團預計FY26Q4營收同比+4%至348億元，經調整EBITA虧損2億元；所有其他業務因千問APP“春節30億大免單”活動及多款模型研發，預計FY26Q4 EBITA虧損擴大至198億元。

盈利預測：預計FY2026-2028歸母淨利潤分別爲896/1040/1592億元，同比增速-31%/16%/53%，當前股價126.5港元對應的PE分別爲24/20/13倍。公司聚焦電商與雲兩大業務，雲業務受AI帶動快速增長，電商通過千問APP打造新C端入口，維持“買入”評級。