【券商聚焦】交銀國際維持比亞迪(01211)買入評級 指其首季盈利見底 關注出口與新技術兌現

金吾財訊 | 交銀國際研報指，比亞迪(01211)1Q26營收1,502.25億元（人民幣，下同），同比降11.82%；歸母淨利潤40.85億元，同比降55.38%；扣非歸母淨利潤41.48億元，同比下降49.24%。收入高於市場預期，但利潤端低於市場此前45–60億元的主流預期區間，核心原因是銷量下滑、內地市場清庫存及匯兌損失共同拖累。公司財務費用由去年同期收益19.08億元轉爲本期費用21.00億元，主因爲匯兌損失、去年同期爲匯兌收益，形成約40億元同比負向擺動。經營質量層面，1Q26並非全面惡化。該機構測算1Q26汽車業務毛利率約23%，環比提升1.7個百分點，高於市場預期；單車售價約16.3萬元，同比提升19%，受海外車型的高ASP帶動。1Q26出口31.98萬輛，同比增長約56%，海外銷量佔總銷量近46%。1Q26利潤下滑在市場預期之內，但出口強勁令核心指標（ASP和汽車業務毛利率）較預期強。

展望2–3Q26，核心催化劑在於海外放量、技術下沉和高端品牌驗證。海外仍是2026年最重要的利潤安全墊，該機構測算全年出口155萬輛目標，按海外單車淨利約1.9萬元測算，海外業務或貢獻可觀的淨利潤。技術端，第二代刀片電池、兆瓦級閃充、1000V高壓平臺及15–20萬元車型超充下沉，有望修復純電競爭力；天神之眼5.0及城區NOA若能在10萬級車型量產，將是智能化估值修復的關鍵驗證。主要風險包括中國內地市場市佔率繼續回落、庫存壓力、價格競爭、海外關稅及匯率波動。

該機構認爲，比亞迪1Q26表觀利潤低於預期，但汽車毛利率、單車售價及剔匯後單車核心運營利潤好於市場悲觀判斷。長期看，公司核心壁壘仍來自電池、電驅、整車平臺和供應鏈垂直整合帶來的成本控制能力，以及全球化渠道和本地化產能構建的規模外溢效應。短期估值修復取決於中國內地市場銷量企穩、出口持續超預期及智能化/高端化新車能否轉化爲更穩定的訂單和利潤。維持買入評級，目標價138.53港元。