【券商聚焦】中信證券：AI顛覆互聯網敘事過度悲觀

金吾財訊 | 中信證券表示，過去兩年，制約Agent規模化應用模型可靠性、推理成本、生態互通三大瓶頸均出現了實質突破，推動AI在電商、廣告、內容等互聯網核心場景進行更深的產品化部署，但同時，市場對現有互聯網平臺可能被顛覆的恐慌情緒與日俱增。該機構認爲AI的實際衝擊比市場預期溫和，制約因素來自三個層面：1）消費互聯網場景下AI的體驗增量被高估，與B端不同，購物、出行、餐飲等C端決策鏈路中可被AI大幅提效的重複性工作本就有限，而信息完整度、支付安全、平臺可靠性等核心問題在現有AI框架下尚未有效解決；2）AI替代的綜合成本帶來約束，決定現有平臺難以被全面重做，訂閱費用、維護投入、接口對接等隱性成本疊加後性價比顯著劣於直接接入成熟生態；3）大模型公司自身有能力邊界與規模不經濟現象，決定了大模型公司與垂直平臺合作而非替代的概率更高，上市後的盈利壓力亦將倒逼其聚焦核心能力。因此，該機構建議客觀、冷靜看待AI對互聯網板塊的影響，AI帶來的是結構性分化而非系統性顛覆。

影響層面，一方面，AI通過提升用戶體驗、優化運營效率、開拓新業務場景三條路徑，爲互聯網平臺帶來可量化的業務增量；另一方面，AI原生產品對傳統搜索、內容分發等流量入口的替代效應正在顯現。壁壘層面，在上述喜憂參半的背景下，平臺能否在AI時代延續競爭護城河則是判斷投資價值的關鍵，該機構認爲擁有物理世界連接、強網絡效應、數據與算法積累以及優質內容IP的公司將在AI浪潮中脫穎而出。機遇層面，AI通過流量分流與去中介化，相當一部分商業價值將被截留在模型層而非流向現有平臺，但是部分互聯網平臺仍然有機會分享AI紅利，其共同特徵是處於AI直接替代的射程之外，但服務需求會隨AI滲透率提升而系統性擴張，廣告平臺、流媒體、雲計算等是典型代表。該機構按照競爭壁壘與AI機遇兩大要素，綜合定量與定性分析，該機構將覆蓋的重點美股互聯網公司分爲受益方、分歧點、避風港、受損方四大象限，其中部分公司更可能在本輪AI浪潮中受益。

該機構認爲，AI在關鍵瓶頸上取得突破並加速落地，但AI顛覆互聯網敘事過度悲觀，主要源於消費場景下AI體驗增量有限、AI替代存在成本約束、大模型公司具有能力邊界。該機構建議聚焦具備物理世界鏈接、強網絡效應、數據與算法積累以及優質內容IP等AI時代競爭壁壘的公司，同時尋找需求隨AI滲透而擴張的方向。