【券商聚焦】申萬宏源維持蜜雪集團(02097)“買入”評級 指其具備長期核心競爭力

金吾財訊 | 申萬宏源發佈研報指，蜜雪集團(02097)2025年業績超出預期，但未來將主動放緩擴張節奏，聚焦門店盈利提升。報告基於DCF模型，將目標價由566港元下調至400港元，維持“買入”評級。

該行看好公司的長期核心競爭力。申萬宏源認爲，蜜雪冰城憑藉高性價比的定位、行業最大規模供應鏈構建的深厚壁壘、IP雪王帶來的高效營銷以及全球化擴張的潛力，具備持續發展的基礎。短期公司處於經營策略調整階段，後續調整成效落地有望成爲股價催化劑。

業績方面，蜜雪集團2025年實現收入336億元，同比增長35%；歸母淨利潤59億元，同比增長33%，超出預期。增長主要得益於開店數量超預期。然而考慮到公司在2026年將放緩開店速度，更專注於提質增效，報告將2026年的歸母淨利潤預測由61.8億元下調至61.7億元，將2027年的預測由73.7億元下調至70.9億元，引入2028年預測80.7億元。

截至2025年末，公司全球門店總數達59,823家，淨新增13,344家，同比增長29%。其中，中國內地門店淨增13,772家，總數達55,356家，在三線及以下城市的門店佔比爲58%。海外市場則淨減少428家至4,467家。報告指出，公司2026年將秉持質量優先策略，主動放緩新店開拓，聚焦存量門店的盈利提升。中國下沉市場超3萬個鄉鎮中，公司目前進入不超過6000個，未來拓展空間廣闊。

在海外業務方面，公司在印度尼西亞和越南市場對存量門店實施運營調改及優化，導致門店數量減少。同時，蜜雪冰城品牌進入了哈薩克斯坦和美國市場，旗下幸運咖品牌新進入了馬來西亞和泰國市場。

對於未來展望，報告引述公司指引稱，預計2026年毛利率將因原料升級、對加盟商讓利咖類產品及提升供應鏈員工福利而同比下降；淨利潤率也將因加大品牌營銷和數字化建設投入而同比下降。

報告提示的風險包括加盟模式管理風險及海外業務不確定性風險。