【券商聚焦】開源證券維持美團-W(03690)“買入”評級 指競爭格局有望邊際改善
金吾財訊 | 開源證券發佈研報指，短期美團-W(03690)加大投入用戶、騎手、商家補貼及生態建設，到店利潤率受宏觀及訂單結構影響利潤率修復緩慢、海外新業務加大投入。開源證券下調公司2026-2027年non-IFRS淨利潤預測至-35/269億元（前值：322/542億元），新增2028年non-IFRS淨利潤預測579億元，2026年外賣競爭格局有望邊際改善後UE回正，2027年重回盈利，海外及即時零售業務有望貢獻增量，2028年淨利潤同比增速116%，2026-2028年對應攤薄後EPS-0.6/4.3/9.3元，當前股價對應2027/2028年17.3/8.0倍PE。短期公司積極投入力求鞏固份額及不斷提升運營效率；中期會員體系有 望提升核心用戶交易頻次、競爭格局邊際改善及宏觀環境復甦有望驅動利潤增速 上修；長期閃購及生鮮零售業務具彈性，海外有望貢獻增量，維持“買入”評級。
2025年第四季度，美團收入爲920.96億元，同比增長4%，基本符合彭博一致預期；non-IFRS淨虧損爲150.8億元，低於預期，主要源於新業務虧損低於預期。核心商業收入同比下滑1.1%，經營虧損100.5億元，經營虧損率15.5%，原因包括外賣行業競爭激烈導致抵扣收入及補貼增加，以及到店業務拓展品類及城市導致訂單結構調整。新業務收入同比增長18.9%，經營虧損46億元，經營虧損率17.1%，同比擴大7.6個百分點，主要源於keeta海外擴張。
報告分析，美團在外賣領域的核心壁壘爲配送網絡穩定性，其精細化運營仍有優勢。到店業務方面，到家與到店流量協同、品類結構變化及低線城市佔比提升預計導致變現率及利潤率修復緩慢。即時零售及海外業務正積極投入供應鏈及基礎設施建設。
風險提示包括消費復甦不及預期、競爭加劇、監管變動以及新業務拓展不及預期。
