【券商聚焦】平安證券維持華潤萬象生活(01209)“推薦”評級 指其物業管理經營質效提升

金吾財訊 | 平安證券發佈研報指，華潤萬象生活(01209)2025年業績穩中精進，實現收入180.2億元，同比增長5.1%；股東應占利潤39.7億元，同比增長10.3%；股東應占核心淨利潤39.5億元，同比增長13.7%。核心投資邏輯在於公司作爲商管+物管稀缺標的，商業航道穩健增長，物業管理經營質效提升，且慷慨分紅回饋股東。

商業航道方面，2025年收入69.1億元，同比增長10.1%，毛利率同比提升2.9個百分點至63.1%。購物中心表現強勁，年末在營數量增至135個，其中第三方項目37個；全年零售額2660億元，同比增長23.7%，可比增長12.2%，全面跑贏社消零總額增速。未開業項目72個（母公司32個、第三方40個），有望支持未來市場份額提升。生態圈業務收入2.7億元，同比增長72.2%，毛利率36.9%。

物業航道收入108.5億元，同比增長1.1%，毛利率同比提升1個百分點至18%。2025年末總在管面積4.26億平米，總合約面積4.64億平米，同比分別增長3.2%和2.9%；社區空間收繳率84.6%、城市空間收繳率92.6%，均維持相對高位。

財務表現上，2025年綜合毛利率35.5%，同比提升2.6個百分點。經營性淨現金流覆蓋核心淨利潤倍數達103.3%。分紅方面，公司宣派全年股息每股人民幣1.731元（含末期及特別股息），同比增長12.7%，連續三年實現核心淨利潤100%分派。

基於收入增幅低於預期，平安證券下調公司2026-2027年EPS預測分別至1.94元（原爲2.06元）和2.14元（原爲2.31元），新增2028年EPS預測爲2.36元。當前股價對應2026-2028年PE分別爲21.4倍、19.4倍和17.6倍。維持“推薦”評級。

風險提示包括：開業計劃兌現及市場化拓展不及預期、消費需求提振不及預期、應收賬款回款不足及現金流弱化風險。