【券商聚焦】長江證券維持波司登(03998)“買入”評級 指公司經營質量保持穩健

金吾財訊 | 長江證券發佈研報指，波司登(03998)高級產品線AREAL第二季作品全球首發，該產品線由前Dior、Louis Vuitton男裝藝術總監Kim Jones與公司聯手打造。報告認爲，儘管短期面臨挑戰，但公司未來有望實現高經營質量的穩健增長。

報告提到，公司能夠維持高質量的運營和增長。短期來看，受2025年11、12月天氣偏熱影響，波司登主品牌銷售承壓，OEM業務則因關稅及高氣溫導致海外客戶訂單疲弱，因此公司下修了業績指引。預計FY2026集團整體收入實現中單位數增長，其中波司登主品牌中單位數增長，雪中飛品牌實現高雙位數增長，OEM業務則高單位數下滑。集團淨利潤預計實現中單位數增長，略快於收入增速。

關鍵業務與財務方面，報告指出公司經營質量保持穩健。FY2026波司登產品均價略有提升，公司維持了高質量的折扣水平。核心心智產品如極寒、泡芙系列流水錶現較優，但休閒和大衆偏日常產品有所拖累。庫存整體相對健康。展望後續，預期公司未來兩年收入仍有望維持複合中高單位數增長。

財務預測方面，預計公司FY2026-FY2028實現歸母淨利潤分別爲37億元、40億元和43億元，按當前股價對應市盈率分別爲11倍、10倍和10倍，在80%分紅率假設下，FY2026股息率預計超過7%。維持對波司登的“買入”評級。

報告提示的風險包括冬季銷售不及預期、公司業務整合與經營效率提升不及預期，以及零售復甦不及預期。