【券商聚焦】長江證券維持安踏體育(02020)“買入”評級 指全球化戰略路徑清晰
金吾財訊 | 長江證券發佈研報指，安踏體育(02020)2025年業績超預期，主要受政府補貼增加帶動，且全球化發展戰略日漸清晰。2025年公司實現營收802.2億元，同比增長13%；歸母淨利潤135.9億元，同比增長14%（剔除AMER一次性並表影響的可比口徑）。下半年度營收及淨利潤同比分別增長12%及13%，超市場預期。公司擬派發末期股息26.6億元，全年累計派息62億元，佔經調整歸母淨利潤的50.1%。
分品牌來看，各主要品牌保持穩健增長，戶外品牌延續高增態勢。2025年，安踏主品牌收入同比增長4%，其海外業務同比增長約70%，燈塔店、Palace、Arena等新型門店持續貢獻增長。FILA品牌收入同比增長7%，網球、高爾夫等高勢能品類持續突破。其他品牌收入同比增長59%，其中迪桑特流水突破100億元，可隆流水突破60億元，已成爲集團第三增長極；狼爪品牌預計在2027-2029年成效將逐漸釋放。
盈利能力方面表現分化，政府補助顯著增厚利潤。2025年，安踏與FILA品牌的毛利率分別同比下降0.9及1.4個百分點，至53.6%和66.4%，主要因增加專業產品投入及線上銷售佔比提升。兩品牌的經營利潤率（OPM）表現不一，安踏品牌同比下降0.3個百分點至20.7%，FILA品牌則同比提升0.8個百分點至26.1%，後者提升主因租金控制較優。報告期內，公司獲得的政府補助同比增加5.6億元至28億元，是帶動整體業績超預期的關鍵因素。
展望未來，報告預計2026年將是公司的調整年份，短期利潤率或有所承壓。但從中期視角看，安踏品牌全球化已初見成效，對狼爪及Puma的品牌重塑預計將逐步顯現效果，公司全球化發展戰略路徑清晰。長江證券預測公司2026至2028年歸母淨利潤分別爲140億元、155億元及173億元，對應市盈率估值分別爲13倍、12倍及11倍。基於此，維持對安踏體育的“買入”評級。
