【券商聚焦】國泰海通證券維持珍酒李渡(06979)“增持”評級 指公司創新聯盟商模式破局

金吾財訊 | 國泰海通證券發佈研報指，珍酒李渡(06979)2025年業績雙位數下滑，核心壓力來自次高端白酒動銷不暢及渠道去庫存。公司通過創新聯盟商營銷模式積極破局，以渠道利潤及股息分潤加強客戶綁定，試圖實現差異化競爭。研報維持“增持”評級，下修2026-2027年經調整每股收益(EPS)預測至0.18元（人民幣，下同）、0.20元，並給予2028年預測值0.23元。

財務表現方面，公司2025年實現收入36.5億元，同比下滑48.3%；經調整淨利潤5.2億元，同比下滑68.8%。毛利率爲58.47%，同比基本持平；但由於收入規模下降導致費用攤薄效應減弱，銷售費用率同比上升7.8個百分點至30.6%，經調整淨利率同比下降9.4個百分點至14.3%。2025年下半年收入同比下滑61%，跌幅較上半年擴大，預計與渠道庫存去化有關。

業務結構呈現價位帶下移趨勢。分品牌看，李渡品牌表現相對穩健，全年收入10.9億元，同比下滑17%（量微增、價下滑17%），主要受益於此前佈局的腰部及宴席產品。主品牌珍酒收入19.2億元，同比大幅下滑57%（量-48%、價-17%），珍15、珍30等產品收入減少。湘窖及開口笑品牌亦量價承壓。

爲應對市場壓力，公司於2025年推出“大珍”產品及萬商聯盟模式。截至2025年末，零售商總數達4264家，較當年6月末淨增1429家。2026年3月，公司進一步發佈“小珍”（第五代珍15）及珍十五聯盟計劃，模式與萬商聯盟類似。董事會已決議將聯盟商權益支付計劃擴展至集團其他產品系列經銷商，旨在深化渠道合作。

風險包括：產品和渠道擴張不及預期、終端需求進一步走弱、以及行業競爭加劇。