【首席視野】楊德龍：當前市場短期波動不會改變慢牛長牛格局

楊德龍系前海開源基金首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事

一季度A股整體呈現震盪分化的格局。三月初滬指從4182點的高位破位大跌，本次大幅調整的核心驅動原因是中東局勢升級。美以悍然發動對伊朗的攻擊，對伊朗最高精神領袖哈梅內伊及高級將領進行斬首行動，引發伊朗報復。伊朗封鎖霍爾木茲海峽，而霍爾木茲海峽是全球石油運輸的咽喉要道，控制了全球20%的油氣運輸，導致國際油價從戰前的73美元每桶直接飆升到120美元每桶，引發投資者對全球經濟可能陷入滯脹的擔憂。同時，美聯儲爲應對可能到來的通脹，不得不推遲降息節奏，甚至有可能年內不再降息，這也導致A股市場出現較大幅度下跌。

對比2025年3月的市場調整，此次下跌的核心驅動因素存在很大區別。當時的大幅下跌是因爲特朗普宣佈要對全世界加徵關稅，打關稅戰，後來在大跌之後，隨着機構資金入場以及國家隊的入市，市場迎來了大幅反彈。在技術面上，滬指已擊穿4000點指數關口，並跌破60日牛熊分界線。這次中東衝突是否會終結A股的慢牛長牛行情，是很多投資者心中的疑問。我的觀點非常明確，本輪慢牛長牛的核心邏輯並沒有發生根本性改變，這次衝突打亂了牛市的節奏，但沒有改變牛市的趨勢，市場的下跌是佈局優質股票或優質基金的時機。在政策底逐步出現之後，市場可能會反覆震盪，逐步迎來真正的市場底。

去年4月至6月，市場在急跌之後走出了V型修復行情，依靠政策與基本面共振推動指數震盪上行。今年二季度A股市場有可能會復刻2025年同期的修復走勢，出現較大幅度的反彈行情，甚至有可能走出獨立行情，創出年內新高。因爲二季度隨着年報的披露，一些年報業績超預期的板塊和個股可能會迎來估值修復的機會。加上現在特朗普面臨美國國內較大的反戰壓力，已萌生退意，希望尋找一個體面的方式退出戰爭。一旦中東局勢緩和，霍爾木茲海峽正常通航，A股市場也有望迎來大漲機會。

當前，外圍市場持續震盪，美聯儲降息預期持續收斂，中東地緣衝突反覆發酵，這些外部擾動因素改變了A股自身的運行節奏，但沒有改變A股市場長期的趨勢。對於二季度的A股行情，最大的邊際影響因素還是戰爭何時終結。預計4月份，交戰三方可能會通過談判解決重大分歧，暫時停火，甚至有可能在4月份終結戰爭，這也將對市場產生較大影響，有望推動市場出現探底反彈。

一季度末，市場融資餘額出現階段性下行，部分資金階段性離場，主要是由於市場調整以及戰爭前景撲朔迷離。這部分退出的資金在二季度市場出現回暖之後，可能會重新流回市場。二季度A股增量資金的來源，一方面是市場企穩後機構資金的增持，另一方面是場外資金入場，包括居民儲蓄向資本市場的轉移。增量資金大規模入場的核心觸發條件是中東戰爭的結束。當前機構仍然保持高倉位運行，二季度機構整體上還會逢低佈局，適當加倉核心資產，加倉方向主要集中於兩個方面：一是科技類，二是重資產、低波動率的HALO資產。前者是AI賦能的行業，在AI時代會有大發展；後者則是AI不能替代的行業，也是AI時期的基礎設施。

如果二季度市場出現超預期的波動風險，例如戰爭局勢更加緊張、進入到持久戰階段，市場出現較大幅度下跌，不排除資金會像去年4月一樣通過匯金買入ETF或藍籌股的方式進場維穩，同時險資、公募基金可能會加倉。這些操作對市場情緒會產生較大的提振作用，同時會吸引更多的場外資金入場，穩定市場走勢，讓市場迴歸到慢牛長牛的趨勢。

市場普遍預計，二季度A股將從流動性驅動轉向盈利驅動。隨着年報業績的初步公佈，以及4月中下旬迎來一季報業績密集披露期，這一轉向可能會逐步完成。業績增長較好的板塊和個股可能會吸引資金流入，而一些業績無法兌現的公司有可能會出現較大調整。一季度業績超預期的方向仍然集中在科技類板塊，包括景氣度較高的芯片半導體、算力算法、電網設備等領域。

本次行情的主線是漲價概念與AI大科技兩條主線穿越波動。這兩條主線的核心驅動邏輯在二季度有望逐步兌現。漲價概念主要關注鋰電池、化工等行業及新質生產力相關賽道。AI科技這條主線的細分行業可能會表現更加突出，成爲二季度的核心投資主線，例如之前表現強勁但近期出現調整的芯片半導體、人形機器人、算力算法等。投資者可以通過佈局相關的優質龍頭股或優質主題基金來抓住機會。

2025年3月調整期，小盤股顯著跑贏權重股。2026年一季度AI成長賽道領漲，銀行、煤炭等防禦板塊墊底。二季度A股市場風格可能有一定切換，大小盤與科技股之間可能會出現一定的輪動。近期傳統白馬股頻頻表現，也是市場風格切換的一個體現。在資產配置上，投資者可以做好平衡，進行均衡配置，一半配置成長股，一半配置價值股。

2026年二季度A股市場需要重點警惕的核心風險主要是中東戰爭是否有失控的風險，這是最主要的風險。另外一個就是要小心可能業績暴雷的公司。近期一些ST類標的出現大幅調整，對於基本面可能持續惡化、業績暴雷的績差股，投資者一定要保持謹慎，遠離績差股，對於ST股票尤其要警惕。ST股票一般是連續兩年出現虧損，如果後期業績不能改善，有可能面臨退市風險。在當前經濟整體增速下降的情況下，ST股票很難出現鹹魚翻身，很多都是炒題材、炒概念的股票。

二季度大概率是震盪行情，投資者在倉位管理上可以保持五到六成左右的適中倉位，在持倉結構方面，一半配置科技龍頭股，一半配置業績優良的藍籌股，這樣纔是攻守兼備的配置組合，而不要過於偏向某一方。在當前國際局勢撲朔迷離的情況下，堅持價值投資理念至關重要。（觀點供參考，投資需謹慎）