【券商聚焦】華創證券維持泡泡瑪特(09992)“強推”評級 指IP矩陣多點開花

金吾財訊|華創證券發佈研報指，泡泡瑪特(09992.HK)2025年迎來現象級爆發增長，品牌影響力迅速擴大。該機構看好公司IP孵化能力及長期主義戰略堅守，給予目標價238.78港元，並維持“強推”評級。

公司2025年實現營收371.2億元，同比增長184.7%；歸母淨利潤127.8億元，同比增長308.8%；歸母淨利率34.4%，同比提升10.4個百分點。盈利能力顯著提升，毛利率升至72.1%，同比提升5.3個百分點，主要得益於高毛利的海外業務佔比提升及供應鏈優化。規模效應下經營槓桿凸顯，經調整淨利率達35.2%，同比提升9.1個百分點。公司在深耕潮玩主業的同時，積極探索多元業態，泡泡瑪特城市樂園客流顯著增長，並孵化出新品牌，標誌着公司正從潮玩零售商向以IP爲核心的全球化潮流文化娛樂集團邁進。

IP矩陣方面，公司已形成“超級IP+多元IP矩陣”的穩固格局。頭部IP THE MONSTERS表現卓越，在誕生十週年之際實現收入141.6億元，同比增長365.7%，成爲全球現象級IP。IP矩陣多點開花，全年共有17個藝術家IP收入過億元，其中6個IP收入超過20億元。新銳IP星星人首個完整財年即貢獻收入20.6億元。分品類來看，毛絨產品2025年收入187.1億元，同比增長560.6%，佔比提升至50.4%，成爲公司第一大品類。

全球化進程全面提速，海外市場成爲核心增長引擎。2025年海外收入162.7億元，同比增長291.9%，佔總營收比重提升至43.8%。其中，美洲市場表現最爲突出，營收68.1億元，同比增長748.4%；亞太市場營收80.1億元，同比增長157.6%；歐洲及其他市場營收14.5億元，同比增長506.3%。國內市場高基數下依舊保持強勁增長，實現營收208.5億元，同比增長134.6%。線上渠道表現優於線下，抽盒機小程序憑藉優化的互動體驗，收入同比增長207.4%。

考慮到公司2026年步入爆發後的調整期，高基數下增長壓力較大，且海外市場拓展及業務擴張均需進一步投入，該機構下調了2026至2028年歸母淨利潤預測。基於看好公司的長期戰略，參考可比公司估值，給予公司2026年18倍市盈率。

報告同時提示了包括新IP孵化不及預期、海外市場拓展不及預期在內的風險。