《專欄》市場金融條件明顯緊俏，央行有時間以靜制動

路透倫敦3月31日 - 隨著伊朗戰爭引發能源衝擊，人們對央行該如何應對利率問題各有看法；但就目前而言，答案或許是按兵不動。

多數央行迄今只是口頭強硬，警告若有需要將採取“果斷”行動。但由於能源價格上漲、借貸成本走高、抵押貸款利率攀升、信貸利差擴大以及股價下跌，整體金融環境其實已經呈明顯收緊。

芝加哥聯儲的美國全國金融狀況指數3月的收緊幅度創下單月最大，為去年4月美國總統特朗普宣布大規模關稅措施以來之最，並將該指標推升至自去年5月以來最為緊縮的水準。

圖：美國金融狀況在伊朗戰爭時呈明顯收緊狀態

高盛的同類美國指標也與芝加哥聯儲的指標一致。

衡量歐元區的指標也創下 10 個月新高，儘管 3 月的漲幅不如美國那麼劇烈。

那麼，為什麼這很重要呢？

央行的政策調整威力或許強大，但前提是這些調整真正改變家庭和企業的實際借貸成本才能發揮作用。

如果市場已經透過貸款成本收緊、房貸利率上升、能源價格推升支出壓力，以及股價下跌來完成央行想做的事，那麼央行升息原本應該帶來的淨效應，可能其實已經顯現。

圖：美國金融環境收緊的關鍵因素

簡而言之，市場的金融環境已經像任何一次升息般大幅收緊--這正是美聯儲的言論如此重要的原因。

重點是央行如何傳達其政策思路，以及在市場仍信任央行、並負責將其決策傳導至經濟體系的情況下，央行的溝通能發揮多大的影響力。

美聯儲主席鮑威爾3月18日明確表示，聯儲將採取一切必要措施應對油價飆升，此言論猶如歐洲央行前總裁德拉吉當年的名言“不惜一切代價”的翻版。

圖：美國汽油價格以罕見速度飆升


條條道路皆通往滯脹

風險在於，市場最終可能識破央行的強硬說詞，從而迫使央行不得不真的採取行動。但鑒於大西洋兩岸的長期通脹預期仍接近兩年來的平均值，這種情況似乎還很遙遠。

至於最終應該採取什麼行動（如果有的話），目前爭辯的焦點為：是否能源價格的飆升最終對需求的抑製作用大於對物價的推升效果。

國際貨幣基金組織（IMF）經濟學家周一指出：“所有道路都指向物價上漲和經濟成長放緩。”

在這方面，策略師們紛紛回顧以往的石油衝擊案例--但其中沒有任何一次能與當前情況完全對應。

可以確定的是，考量到能源效率、科技進步以及薪資談判機制等方面的變化，如今的情況已難以與1970年代和1980年代的石油危機相比。至於歐洲，2022年俄羅斯入侵烏克蘭帶來的能源衝擊在歐洲人心中記憶猶深，但當時的政策環境也與如今存在差異。

此外，中央銀行引導市場實現其目標的能力，很大程度上取決於其是否能遠離政治影響力。

儘管特朗普任命的沃什(Kevin Warsh)即將於5月接任主席一職，市場仍完全抹去今年降息的押注，這一點恰恰反映出市場對美聯儲獨立性仍抱持高度信心。這一信心是否站得住腳，將是沃什下個月出席國會聽證會時外界的關注焦點。(完)