靠非經常性損益“撐門面”，國城礦業扣非淨利兩連虧，鈦白粉持續“失血”

證券之星 陸雯燕

近日，國城礦業(000688.SZ)交出了一份營收、歸母淨利雙增的業績答卷，其歸母淨利潤同比大幅增長138.46%。然而，亮眼的業績增長背後，依靠併購與出售子公司，國城礦業非經常性損益合計貢獻約13.34億元，成爲盈利的核心驅動力。同期扣非後淨利潤實際虧損2.57億元，同比下滑185.42%。

證券之星注意到，國城礦業新並表的鉬精礦業務憑藉可觀的營收規模撐起公司半壁江山，但未能扭轉傳統有色金屬採選業務營收下滑的態勢。鈦白粉雖實現銷量與營收規模的爆發式增長，卻因價格制約深陷虧損泥潭，成爲掣肘主業盈利水平的重要原因之一。

業績“含金量”不足，負債率創階段新高

2025年，國城礦業實現營收48.06億元，同比增長17.13%；對應歸母淨利潤10.76億元，同比大增138.46%。

深入剖析發現，非經常性損益成爲國城礦業業績高增的核心驅動力。數據顯示，公司2025年非經常性損益高達13.34億元，其中新並表子公司產生淨損益11.46億元，出售子公司股權帶來的非流動性資產處置損益7.72億元。

2025年12月26日，國城礦業斥資31.68億元，完成了對控股股東旗下內蒙古國城實業有限公司(下稱“國城實業”)60%股權的收購。數據顯示，國城實業2025年實現淨利潤11.46億元，按照60%的股權計算增加歸屬上市公司股東淨利潤6.88億元，成爲國城礦業當期利潤的重要組成部分。

值得一提的是，這場耗資不菲的併購交易雖增厚了業績，卻也帶來了顯著的財務壓力。爲順利完成項目收購，國城礦業向銀行申請了19.01億元的併購貸款，貸款期限84個月，導致2025年長期借款同比增長155.16%至22.8億元。

雪上加霜的是，國城礦業的短期償債壓力同樣居高不下。2025年，公司短期借款及一年內到期的非流動負債分別爲11.18億元、5.03億元，同比增長396.54%、13.15%。顯然，9.07億元賬面貨幣資金難以覆蓋短債缺口。債務規模的擴大直接推高了財務成本，2025年末財務費用同比增長20.2%至1.54億元，其中利息支出從2024年的1.29億元增至1.6億元。債務規模攀升導致國城礦業2025年資產負債率走高至69.55%，爲2012年以來的階段新高。

此外，2025年1月14日，國城礦業出售赤峯宇邦礦業有限公司(下稱“宇邦礦業”)65%股權，交易對價16億元，交易後公司不再持有宇邦礦業股權。宇邦礦業股權出售事項確認投資收益7.76億元，影響2025年歸母淨利潤約6.58億元。數據顯示，宇邦礦業自身盈利能力並不穩定，2023年及2024年分別實現淨利潤-9425.11萬元、897.07萬元，對主業盈利貢獻有限。

證券之星注意到，剔除非經常性損益後，國城礦業2025年扣非後淨利潤虧損2.57億元，同比下滑185.42%。其扣非後淨利潤已連續兩年陷入虧損，2024年虧損額爲9018.41萬元，降幅238.63%。

有色金屬營收增長乏力，鉬精礦獨木難支

資料顯示，國城礦業主要從事有色金屬採選及資源循環綜合利用業務，主要產品爲鉬精礦、鋅精礦、鉛精礦、銅精礦、鈦白粉、硫精礦、硫鐵粉、工業硫酸、次鐵精礦等，公司資源循環綜合利用項目主要產品爲金紅石型鈦白粉。

證券之星注意到，鉬精礦在2025年展現出強勁的營收貢獻能力。該產品實現銷量7287.09金屬噸，營收同比增長11.87%至24.4億元，佔總營收的比重過半。同時，其毛利率高達70.33%，較2024年增加4.02個百分點，成爲國城礦業主營業務中爲數不多的盈利亮點。據瞭解，鉬精礦正是新並表的國城實業的主營產品。2025年，國城實業正在辦理擴大礦區範圍的採礦權變更手續，擬將生產規模從500萬噸/年擴大到800萬噸/年。

但鉬精礦的亮眼表現未能扭轉傳統主業的營收頹勢。作爲傳統主業的有色金屬採選業務產銷量齊降，分別爲41655.15金屬噸、41948.92金屬噸，同比分別減少23.99%、23.03%；實現收入31.73億元，同比下滑11.15%。

細分產品看，鋅精礦、鉛精礦、銅精礦、銀精礦分別實現營收4.48億元、1.19億元、7162.3萬元、3500.17萬元，同比分別下滑31.08%、15.34%、1.78%、91.29%。

有色金屬行業爲週期性行業，產品價格受全球經濟、供需關係等因素影響較大。2025年，國內現貨市場鋅年均價2.3萬元/噸，較上年下降2%；鉛年均價1.7萬元/噸，較上年下跌1.6%。

另一邊，鈦白粉板塊呈現出“冰火兩重天”的局面。2025年，鈦白粉銷量同比大增304.93%至12.86萬噸，對應收入同比增長260.94%至13.78億元，是繼鉬精礦後的第二大收入來源。但其盈利能力仍堪憂，雖然毛利率較2024年的-24.86%改善至-8.67%，但仍未扭轉虧本售賣的困境。

這一矛盾局面的根源在於鈦白粉價格的持續低迷。2025年鈦白粉市場處於週期性調整，產品市場價由年初的1.49萬元/噸跌至1.37萬元/噸，跌幅8.05%，價格走勢呈現承壓態勢。而其營業成本高達14.97億元，趕超同期營收水平，這也導致銷量大增的鈦白粉不僅未能成爲國城礦業的盈利增長點，反而以負毛利率拖累了整體盈利能力。(本文首發證券之星，作者|陸雯燕)