【券商聚焦】中國銀河：在高油價、高通脹和高利率的背景下，全球資產定價邏輯正在發生變化

金吾財訊 | 中國銀河證券表示，本週美伊衝突進入第五週，雙方外交信號嚴重反覆且相互矛盾。1970年代石油危機顯示，當能源價格大幅上行併疊加政策應對遲疑時，供給衝擊很容易演變爲滯脹格局。與1970年代相比，當前發達經濟體能源強度明顯下降、供給來源更加多元，同時人工智能與自動化技術削弱了勞動力議價能力，從而降低了工資—價格螺旋全面形成的概率。但與此同時，高公共債務水平使當前宏觀政策面臨新的約束條件。

該機構指，從歷史看，戰爭並不直接決定美債走勢，關鍵還是通脹和貨幣政策環境。越戰時期利率上行，主要原因是通脹失控和美元體系變化，而不是單純供給增加；里根時期雖然財政擴張明顯，但在沃爾克加息壓制通脹後，利率反而回落；反恐戰爭階段，由於量化寬鬆，供給擴張對利率的影響被明顯削弱。相比之下，2022年以後在高通脹和加息環境下，發債和利率出現同步上行。當前環境更接近後者，供給、通脹和利率之間的約束同時存在。

在高油價、高通脹和高利率的背景下，全球資產定價邏輯正在發生變化。美債收益率更易受到通脹與供給影響，長端利率中樞面臨上行壓力，黃金在通脹與不確定性環境下具備配置價值，原油價格中樞抬升成爲重要約束。美元短期仍受避險與流動性支撐，但中期在財政壓力與儲備多元化背景下面臨調整壓力。人民幣資產的吸引力將有所提升，中國遠離衝突核心區域，政策仍有空間，產業鏈與供給能力較強，使其在“穩定性”維度具備優勢。