【券商聚焦】東吳證券維持H&H國際控股(01112)“買入”評級
金吾財訊 | 東吳證券發佈研報指，H&H國際控股(01112)2025年業績符合預期，營收與盈利實現穩健增長，核心業務呈現復甦與結構性優化。公司2025年實現收入143.5億元人民幣，同比增長10%；經調整EBITDA爲20.5億元人民幣，同比增長5%；經調整淨利潤爲6.7億元人民幣，同比增長23%。經調整EBITDA利潤率及淨利率分別爲14.3%和4.6%。
研報核心邏輯認爲，公司核心競爭力在於堅持長期主義，具備戰略眼光與執行定力，以短期銷售壓力換取長期健康發展。關鍵業務亮點體現在：嬰童益生菌及營養品收入同比止跌企穩至增長2%，逆轉了2024年下滑32%的趨勢。該增長主要得益於2025年4月上市的新品超級金裝益生菌、對藥房及母嬰渠道的維穩以及電商渠道的加速拓展。成人營養及護理用品（ANC）業務收入同比增長4%，增速表觀放緩系公司主動收縮澳新代購渠道所致，以規避合規風險及價格體系混亂，轉而聚焦更可控的零售及新興電商平臺。
研報預計代購渠道的影響將在2026年上半年逐步消退，且核心中國市場及澳洲本土市場在2025年分別增長約13%及近5%，表現良好。Swisse中國業務在抖音渠道收入同比增長71%以上的情況下，EBITDA利潤率保持穩定，未如市場此前擔憂出現下滑。這主要得益於產品結構的升級優化，其中高端品牌Plus系列增速提升至40%，形成了有效的成本對沖。
研報認爲公司在渠道把握與盈利水平維持上依舊領先同行。財務預測方面，東吳證券略微調整2026-2027年歸母淨利潤預測至6.35億元及8.74億元人民幣（原值爲6.37億元及8.82億元），同比增長224%及38%，並新增2028年預測11.17億元人民幣，同比增長28%。對應2026-2028年預測市盈率（P/E）分別爲11倍、8倍及6倍。研報指出，由於集團層面利息支出較高，建議投資者更關注EV/EBITDA估值指標。基於以上分析，東吳證券維持對H&H國際控股的“買入”評級。
報告提示的主要風險包括原材料價格波動、食品安全風險以及行業競爭加劇。
