石油市場正處於“現貨溢價”狀態，這對能源價格意味着什麼？

要點

• 石油市場正處於現貨溢價狀態：即近期交割的期貨價格高於遠期合約價格。

• 市場觀察人士表示，這種結構反映了投資者對伊朗衝突的看法，一些人警告稱市場可能低估了相關風險。

自美伊衝突近四周前爆發以來，油價一直處於劇烈波動之中。

但分析師表示，市場如今已進入“現貨溢價”狀態。一些人認爲，儘管交易員預期衝突將迅速解決，但能源價格中已經計入了一定的風險溢價。

週四，油價上漲，原因是美國伊朗在和平談判進展上釋放出相互矛盾的信號。中東持續的導彈襲擊，以及霍爾木茲海峽的航運擁堵，仍在支撐油價。

全球基準——布倫特原油近月期貨最新上漲近4%，報每桶106.18美元，較2月28日美國和以色列首次打擊伊朗之前上漲了近47%。

與此同時，美國4月交割的西德克薩斯中質原油（WTI）期貨最新報約93.27美元，較戰爭爆發前上漲約39%。

然而，從整個期貨曲線來看，價格卻講述了另一個故事。石油市場處於現貨溢價狀態：即即時或近期交割的期貨合約價格高於遠期交割價格。

BRI Wealth Management投資主管託尼·梅多斯（Toni Meadows）表示：“這種現貨溢價——也就是未來價格低於當前價格——表明市場認爲當前油價上漲是暫時性的。”

“這是一個事件性衝擊，而不是長期趨勢。否則，由於供應稀缺，你會看到遠期價格更高。因此，當前確實因爲衝突存在問題，但市場預期最終會出現某種解決方案。”

梅多斯表示，很難判斷這一結論是否合理。

“我們並不瞭解事情的全貌，”他說。“特朗普顯然在尋找退出路徑，他這週一直在這麼做。但伊朗方面表示他們並未與美國談判——真相在哪裏？目前來看，市場只是謹慎應對。”

他指出，歐洲天然氣價格並未像2022年俄羅斯全面入侵烏克蘭後那樣大幅飆升，但霍爾木茲海峽的航運仍存在積壓，市場可能尚未充分計入各種潛在演變路徑。

“目前，如果出現某種解決方案，這可能只是一次價格飆升，隨後回落，但很難看清具體路徑，”他說。

“如果衝突持續時間較短，雙方找到退出路徑，且地區產能未被破壞，那是一種情況。但這是一個非常脆弱的局面，一枚導彈就可能改變整個格局。這不僅關乎談判。一旦液化天然氣（LNG）設施被摧毀，恢復運營需要數年時間。”

梅多斯還表示：“目前仍有400公斤濃縮至60%的鈾，將其提升至90%並不困難。伊朗擁有相關技術，也可能將其轉移至地下。我認爲，考慮到潛在結果的廣泛範圍，市場目前的反應算是相對冷靜。”

Mattioli Woods投資經理凱蒂·斯托夫斯（Katy Stoves）表示，當前油市出現的現貨溢價“在這種衝擊下是相當正常的”。

“我認爲市場在預期敵對行動會減少，這正是這一結構所傳遞的信號，”她說。“但另一方面，也可能是一個略令人擔憂的信號——它可能意味着需求下降的預期。”

自美國和以色列發動首次打擊以來的近四周內，美國的汽油價格和機票價格已經出現上漲。

斯托夫斯表示：“即便衝突得到解決，也必須注意，在此過程中大量能源基礎設施已經遭到破壞。即便實現某種停火……修復這些設施、讓其恢復運作需要時間——而我不確定市場是否已經完全計入這一點。”

風險溢價

富時羅素（FTSE Russell）全球投資研究主管因德拉尼·德（Indrani De）表示，儘管市場預期長期價格將回落，但波動性和風險仍被計入價格之中。

“如果看油價期貨曲線，也就是市場對未來價格的預期，它非常波動，不斷變化，但曲線形態卻相當一致，”她說。

“當前處於深度現貨溢價狀態，在大約4個月遠期處出現明顯下跌，在約10個月遠期（也就是接近年底）時基本恢復正常——所謂正常，是指比衝突前水平高出約10美元。”

目前，12月交割的布倫特原油期貨價格約爲79.70美元。這較近月價格下降約17%，但仍比伊朗戰爭前高出約10%。

德表示：“這種明顯的現貨溢價表明，即便是在受衝擊最嚴重的市場中，也在計入衝突將較早解決的預期。但如果看10個月後的價格水平，布倫特每桶仍比危機前高出約10至12美元。因此，我認爲這就是目前市場中所體現的風險溢價。”