《專欄》中東戰火打破“萬能避險資產”神話，危機中靈活策略更勝一籌

路透佛羅里達州奧蘭多市3月24日 - 伊朗戰爭及其引發的全球能源衝擊，或許已經終結了“萬能避險資產”這一理念。

這未必是全新觀點，畢竟四年前俄羅斯入侵烏克蘭後，美國公債的表現就相當糟糕。但自2月28日美以聯軍對伊朗發動打擊以來，黃金價格異常暴跌，將這一看法暴露無遺。

當經濟、地緣政治或金融不確定性加劇時，美國公債、美元、瑞郎，尤其是黃金，往往是投資者蜂擁而至的資產。它們是最有可能在危機中發揮保值功能的資產。

作為一種非金融資產，黃金幾個世紀以來一直被視為最安全的避風港，尤其在通脹風暴中。然而在當前這場危機中，它不僅是表現最差的傳統避險資產，甚至躋身全球表現最差資產之列。

其表現遜於高收益債券、新興市場股票，甚至落後于前沿市場股票。實際上，它唯一跑贏的資產就是白銀；後者在此前的上漲過程中被更大的投機泡沫吹脹。

現貨金XAU=3月迄今已下跌17%，或創1983年2月以來最差單月表現。在這個見證了數十年來最嚴重的中東衝突、全球遭遇近年來最大的能源衝擊、通脹壓力加劇以及全球股市市值蒸發約6萬億美元的月份里，這一表現著實令人震驚。

但自去年年中前後，黃金便脫離了支撐其價格的經濟基本面。央行需求降溫，而散戶投資者、動量交易者和程式交易卻不斷推高金價，最終使其在1月創下每盎司5,595美元的高點。這種“害怕錯過”（FOMO）的狂熱情緒迅速轉變為大範圍拋售，從而淹沒了危機引發的“逃向優質資產”(FTQ)的需求。

圖：伊朗戰爭爆發以來避險資產表現

圖：黃金目前表現與2022年表現的對比

賣出理由充分，買入理由寥寥

如果說黃金的避險魅力已然蒙塵，那麼美元和美國公債的表現也難言亮眼。

美元指數.DXY雖有所上漲，但漲幅不足2%。由於多家主要央行今年的政策收緊力度可能超過美國聯邦儲備理事會(美聯儲/FED)，所以預期利差並未給美元帶來支撐。

正如德意志銀行分析師所指出的那樣，亞洲和中東的多家央行可能會考慮動用外匯儲備和超額美元儲蓄來支付不斷提高的進口賬單，防止本幣過度貶值，並緩和即將到來的通脹衝擊。

這將限制美元走勢，並可能對美國公債構成更大的壓力。跡象表明這一趨勢或已開始--過去四周，紐約聯儲代全球各國央行持有的美國公債規模驟降約750億美元。

德意志銀行分析師估計，這相當於外國官方部門拋售了約600億美元公債，為新冠疫情以來的最大凈拋售規模，也是有記錄以來的第二大拋售額。美國公債市場可能是全球流動性最強的市場，但它已不再被自動視為最安全的避風港。

與此同時，瑞郎和日圓這兩種傳統避險貨幣正受到各自國內問題的困擾。

瑞士央行已警告稱，面對貨幣升值，其“干預外匯市場的意願已增強”。在日圓徘徊在數十年低點附近之際，鑒於日本能源幾乎全部依賴進口，日圓對投資者的吸引力也已十分有限。

眼下這場動盪表明，投資者需要更加敏捷、靈活且富有創造力。與單純購買傳統避險資產相比，交易策略或許更勝一籌，而應對每場危機的策略將取決於其起因，例如在能源危機中買入能源股，或在衝突時期買入防務股。

然而，有一種資產似乎總能在危機中表現良好，那就是現金。自2月28日以來，美國貨幣市場基金規模已增長約600億美元，達到7.86萬億美元刷新紀錄。未來幾周，其規模突破8萬億美元也並非不可能。(完)