華英農業去年業績轉虧：雙主業戰略承壓，重整四年業績均未達目標

證券之星 劉浩浩

雖然完成重整近四年，立志要成爲“世界鴨王”的華英農業(002321.SZ)仍在扭虧道路上艱難前行。公司業績預告顯示，預計2025年扣非後淨利潤虧損超9000萬元。這一業績不僅遠未達到重整計劃設定的盈利目標，也打破了市場對其“困境反轉”的樂觀預期。

證券之星注意到，自2022年完成重整以來，華英農業僅2024年短暫實現扭虧。2025年，受市場價格波動、計提資產減值等因素拖累，公司再度陷入深度虧損。這背後，其“食品+羽絨”雙主業發展戰略正面臨嚴峻挑戰。作爲公司收入支柱的羽絨業務近幾年收入雖大幅增長，毛利率相較公司業績高點2018年卻已近乎“腰斬”。公司凍品業務盈利能力持續孱弱，去年上半年已轉入虧損狀態。被公司寄予厚望的熟食業務收入也持續下滑。在此背景下，華英農業去年前三季度收入增速驟降至不足1%。同期，公司毛利率尚不及2022年同期水平。在收入增長乏力、毛利率下滑且主業全面承壓的多重擠壓下，華英農業的業績修復道路愈發艱難。

2024年業績扭虧成“曇花一現”

華英農業於2009年上市，是國內鴨行業首家A股上市公司，同時也是國內羽絨生產龍頭之一。經過多年發展，公司現已成爲集種鴨養殖、孵化、屠宰冷凍加工、熟食深加工、羽絨加工等於一體的全產業鏈食品加工和羽絨生產企業。

業績預告顯示，預計華英農業2025年歸母淨利潤爲-6500萬元至-4500萬元，上年同期爲3236.06萬元；預計扣非後淨利潤爲-1.3億元至-9000萬元，上年同期爲1081.62萬元。

對於2025年業績虧損，華英農業表示，主要受市場價格波動等多重因素影響所致。報告期內，公司產品毛利率較上年有所下降，部分資產出現減值跡象，公司按會計準則要求計提相應資產減值準備。此外，公司參股企業菏澤益華種禽有限公司因禽苗價格同比大幅回落，公司確認投資收益也較上年大幅減少。

回溯歷史，自2020年起，受新冠疫情、公司流動資金短缺等多重因素影響，華英農業陷入嚴重債務危機和經營危機。2019-2021年，公司連續三年虧損。2021年，華英農業因無力清償到期債務被申請重整。2022年4月，公司重整完畢。公司控股股東和實控人分別變更爲鼎新興華、許水均。

重整後的華英農業踏上了艱難扭虧道路。據公司當時公佈的重整計劃，重整後公司將繼續保留鴨養殖全產業鏈主營業務，並將通過重整投資人注入資金、降低成本費用、加強內部管控等措施，恢復公司持續經營能力，提升公司業績。根據重整規劃，預計華英農業2022-2025年分別可實現淨利潤0.34億元、1.29億元、2.06億元、2.98億元。

然而，2022-2024年，華英農業歸母淨利潤分別爲-5.969億元、-3184萬元、3236萬元，雖有明顯改善跡象，但均未達到預期目標。而2025年，公司業績更轉入嚴重虧損狀態。這不免讓外界對公司業績修復的可持續性產生懷疑。

事實上，去年前三季度，華英農業業績已經嚴重下滑。報告期內，公司實現收入37.9億元，同比僅增長0.89%；實現扣非後淨利潤-4102萬元，同比下降460%。

證券之星注意到，去年前三季度，華英農業營業成本同比增長1.69%，超過了收入增幅，公司毛利潤同比明顯下滑。此外，公司投資收益同比下降達112.23%，對公司利潤空間造成嚴重擠壓。

分季度來看，華英農業2025年的業績頹勢更爲明顯。去年Q1-Q3，華英農業扣非後淨利潤分別爲-1457萬元、-1141萬元、-1504萬元，三個季度持續虧損且盈利均同比下滑。其中，公司Q3扣非後淨利潤同比降幅達634.09%。

以此推斷，華英農業去年Q4扣非後淨利潤爲-8900萬元至-4900萬元，同比降幅高達15327%至8394%。其Q4單季度虧損金額和利潤降幅均遠超其他三個季度。

三大主業全面承壓，公司毛利率持續下滑

從主營業務來看，華英農業“食品+羽絨”的雙主業發展戰略正面臨嚴峻挑戰。

當前，華英農業主業主要包括生鮮凍品、熟食業務、羽絨業務三大板塊。

在華英農業業績高點2018年，公司收入達53.49億元。其中，凍品(凍鴨)業務收入14.56億元(營收佔比27.22%)，毛利率爲0.09%；熟食業務收入3.26億元(營收佔比6.1%)，毛利率爲12.15%；羽絨業務收入17.79億元(營收佔比33.26%)，毛利率爲11.75%。

此後幾年，受疫情、公司流動性緊張、實施重整等因素影響，華英農業產能利用率持續下滑，公司業績受到嚴重衝擊。完成重整的2022年，公司整體收入縮水至僅28.98億元，相較2018年已近乎“腰斬”。從業務板塊來看，公司凍品業務受到衝擊最大，該業務2022年僅實現收入5.09億元，相較2018年降幅達65%，該業務毛利率更是跌落至-3.19%。

2023年、2024年，隨着華英農業持續恢復產能，公司收入持續增長。但公司不同業務板塊間業績分化明顯加劇。

凍品業務方面，在市場競爭日益激烈及終端消費需求疲軟的背景下，該業務增長已現疲態。2024年，該業務實現收入8.75億元(營收佔比18.49%)，同比僅增長5.24%，遠低於上年同期的63.2%。該業務毛利率相較2022年雖有好轉，但仍僅有3.37%。而去年上半年，因產品價格下行，該業務收入同比下降了1.39%，其毛利率則滑落至-0.28%，該業務再度轉入虧損狀態。

羽絨業務方面，受益於近幾年國內市場的高景氣度和出口需求增加，該業務收入增長迅速。2024年，其收入已增至31.8億元(營收佔比67.22%)，相較2018年增長近一倍。然而，受市場競爭加劇、成本上漲等因素影響，該業務毛利率近幾年明顯承壓，2024年僅爲6.03%，尚不及2022年水平。去年上半年，因產品價格波動，該業務收入也轉入下跌模式，同比下降了7.07%。

熟食業務方面，因熟食作爲產業鏈後端產品具有較大附加值屬性，華英農業對該業務一度寄予厚望。近兩年，公司持續推進食品精深加工體系升級，重點打造高附加值熟食及預製菜，試圖爲該業務打開新的增長空間。但受消費市場行情低迷等因素影響，該業務增長持續遇阻。2024年及2025年上半年，該業務收入分別同比下降2.87%、0.16%。

在此背景下，2024年，華英農業實現收入47.31億元，雖然相較2022年有了大幅提升，但仍離2018年存在較大差距。而去年前三季度，公司收入增速已由上年同期的41.41%暴降至不足1%，增長動能明顯不足。

毛利率方面，重整後，華英農業毛利率在2023年一度達到9.11%的階段性高點。但2024年該指標已滑落至7.46%，與2022年的7.44%處於同一水平，更遠低於2018年的11.08%。去年前三季度，該指標進一步下滑至6.09%，尚不及2022年同期的6.7%。

值得注意的是，受宏觀環境影響，華英農業國內、出口兩項業務同步增長的局面已經終結。去年上半年，公司出口業務仍同比增長，但國內業務收入同比下降了7.07%。此外，其國內、出口業務毛利率自2024年起雙雙呈現持續下滑趨勢。

在收入增長明顯乏力、毛利率持續承壓的背景下，華英農業的業績修復道路愈發艱難，疊加養殖週期波動與終端消費疲軟雙重壓力，公司想要實現重整計劃中設定的盈利目標可謂面臨極大挑戰。(本文首發證券之星，作者|劉浩浩)