【券商聚焦】招銀國際維持途虎(09690)買入評級 將持續受益於行業整合和汽車後市場的商業模式演變

金吾財訊 | 招銀國際研報指，途虎(09690)2H25收入同比增長12%至86億元，較該機構預測高2%，主因開店速度超預期（2H25新增803家vs1H25新增331家）。毛利率同比下滑1.8個百分點、環比下滑2.0個百分點至21.3%，低於預期，因公司採取激進的定價策略搶佔市場份額。2H25調整後運營費用（不含股份支付費用）基本符合預期，但股份支付費用因AI投入增加而超預期。途虎2H25調整後淨利潤同比增長9%、環比下降29%至2.9億元，較該機構此前預測低約6,000萬元。

管理層當前優先考慮市場份額而非高利潤增長，以在行業整合中鞏固領導地位。其2026年目標新增1,000家門店，考慮到開業6個月以上的門店盈利比例超90%，且平均投資回收期縮短至30個月，該機構認爲這個目標在當前的行業環境中仍是可實現的。該機構認爲途虎將持續受益於行業整合和汽車後市場的商業模式演變，預計其總門店數有望在2027年底突破1萬家。儘管市場份額的逆勢提升短期可能以犧牲毛利率爲代價，但該機構認爲途虎憑藉持續提升的運營效率和供應鏈議價優勢，仍比多數同行更具競爭力。

該機構預計2026年收入同比增長11%至183億元，毛利率24.2%（同比+0.1個百分點），運營費用率（不含股權激勵）爲21.8%（同比持平），調整後淨利潤同比增長5%至7.38億元。該機構預計其市場份額優先戰略和運營效率投入可能從2027年開始部分見效。維持買入評級，目標價下調至19港元，仍基於20xFY26P/E（調整後）。