有色回調後的再審視：週期或遠未結束，敬請保持耐心 ——寫於2026年3月19日收盤

最近兩週，A股整體轉弱，有色板塊出現劇烈調整，3月19日盤中已下跌超過6%。工業有色指數自2026年1月末的高點以來已回撤25%。面對如此幅度的波動，出現一定程度的焦慮或擔憂是難以避免的。在此重要時點，賀雨軒再次審視並梳理自身的觀點，希望能爲大家提供一些參考。

首先賀雨軒重申他的觀點，雖然近期地緣衝突導致全球預期出現一定程度的混亂，短期市場預期劇烈搖擺，但有色板塊的核心供需格局與中長期週期邏輯並未發生根本逆轉。

而有色品種供給剛性的持續強化，這是板塊最堅實的基本面支撐。按照美銀的測算，中東佔全球鋁供應的9%，目前卡塔爾、巴林核心鋁廠已發佈不可抗力、關停部分產能，而電解槽重啓成本極高，即便衝突快速平息，減產影響也難快速消退。在不同情景下，2026年鋁的缺口將在120萬噸至500萬噸不等，極端情景下鋁價有望突破5000美元/噸。當前LME鋁庫存已接近歷史低位，供給缺口的確定性極強。銅方面，中東貢獻全球38%的硫磺海運量，若霍爾木茲封鎖超3個月，非洲銅帶生產將受到實質衝擊，銅市缺口可能大幅擴大，理論上支撐銅價再漲約40%。

根據賀雨軒的觀察，在邊際上，市場對於有色行業的定價在逐漸切換至“景氣投資階段”，參照過往經驗，這種階段往往會呈現“預期收益率較高、但伴隨高波動”的狀態。從資本回報率角度分析，本輪大宗商品行情的核心驅動是資本回報率的反身性，是“傳統世界對於漠視的反抗”，目前在金屬品種的價格上，還沒有出現“激勵”的效果，產業內並沒有出現大量資本開支湧入(也就是說在未來幾年依舊沒有新增供給)，這意味着週期高度仍有比較大的空間。

最後回到賀雨軒比較熟悉的業績與估值匹配度的視角。從估值角度看，儘管有色板塊過去一年漲幅可觀，但核心股票估值依然在15至20倍以內，與三年前基本持平。也就是說過去不到一年的行情只是上市公司業績提升推動的(當前對有色行業2026年的業績增長預期依舊是20%左右)，而“估值提升”的潛在空間還沒有體現出來。預計3月19日收盤，工業有色指數整體的市盈率將有望回到23倍左右(3月18日收盤，工業有色指數PE-TTM市盈率25倍,數據來源同花順iFinD)。橫向對比，中證500指數的市盈率將落在35倍左右(3月18日收盤，中證500指數PE-TTM市盈率37倍,數據來源同花順iFinD)。

當然，賀雨軒提到也需要正視市場在短期的核心擔憂：市場仍然在反覆定價伊朗衝突快速平息的可能性，同時美聯儲降息預期持續延後(近期甚至出現了轉向加息定價的可能性)，短期可能會對貴金屬與工業金屬形成一定程度的壓制。

總體上，波動是資本市場常態，但在全球形勢激變、產業供需矛盾突出、各國對安全重視程度空前的背景下，我們認爲工業有色金屬行業的發展趨勢終將逐步體現。如果投資者認同工業有色金屬行業的長期趨勢，也敬請保持耐心，避免情緒化頻繁操作。

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風險提示：

國內政策超預期退坡；海外地緣爭端導致通脹上行超預期；美聯儲鷹派超預期。

注：

本文內容僅爲個人觀點(所引用的業內相關報告測算及結論，僅供參考)，不能構成任何形式的投資建議，市場有風險，投資需謹慎。請結合自身的風險偏好，審慎做出獨立判斷和決策)