主業分化加劇、境內收入“四連降”，舒華體育2025年“增收不增利”

證券之星 劉浩浩

近日，國內健身器材行業龍頭舒華體育(605299.SH)發佈2025年業績報告。表面上看，公司2025年收入增速成功由負轉正，扣非後淨利潤更實現超兩成增長。然而，剝開數據表層，這份成績單仍難掩其業績增長疲態。雖然公司上市已超五年，其2025年收入相較2020年上市當年僅微增5.5%，扣非後淨利潤更縮水逾三成。

證券之星注意到，舒華體育當前正面臨多重結構性隱憂。公司境內收入已連續四年同比下滑，與持續高速增長的境外業務形成“冰火兩重天”。此外，受政府財政支出收縮等因素影響，公司室外健身器材業務收入繼2024年同比下滑14.4%後，2025年再度下降逾三成。雖然舒華體育境外業務近幾年增長強勁，但該業務當前營收佔比尚不足三成，且其高速增長伴隨着高額營銷投入與運營成本。更嚴峻的是，舒華體育控股股東及實控人在2025年財報發佈前夕實施了上市以來的首次集中減持，這進一步加劇了市場對公司前景的擔憂。

公司盈利水平較上市初期大幅下滑

舒華體育於2020年上市，是國內知名科學運動服務商，公司致力於爲家用、商用、戶外等場景提供專業、智能的健身解決方案，公司產品主要爲室內外健身器材和展示架。

業績報告顯示，舒華體育2025年實現收入15.66億元，同比增長10.53%；實現歸母淨利潤8921.02萬元，同比下降1.24%；實現扣非後淨利潤8687.07萬元，同比增長24.92%。

證券之星注意到，雖然舒華體育2025年扣非後淨利潤同比實現大幅增長，卻是建立在上年業績大幅下滑基礎之上。2024年，公司扣非後淨利潤由上年同期的1.157億元下降至6954萬元，同比降幅達39.89%。

而若把時間線拉長來看，舒華體育近年來業績呈現大幅下滑趨勢，其2025年扣非後淨利潤相較2020年上市當年下降幅度達33%。

收入增長乏力和成本費用大幅攀升是導致舒華體育上市後“增收不增利”的主要原因。

證券之星注意到，2023-2025年，舒華體育收入增速分別爲5.23%、-0.36%、10.53%，呈現明顯波動狀態。而其2025年收入相較2020年的增幅僅有5.5%。

在收入增長乏力的同時，近幾年，爲實現“2030年成爲世界前三、中國第一健身器材品牌”的目標，舒華體育在國內和海外市場同步發力，持續加大市場拓展力度。同時，爲提升產品競爭力，公司在產品研發方面也持續加碼投入，這導致公司期間費用和研發費用雙雙大幅增長。疊加受信用減值損失居高不下等因素影響，公司利潤空間受到持續擠壓。

在此背景下，雖然舒華體育上市後毛利率相對穩定，淨利率卻持續下滑，從2020年的9.23%一路下滑至2025年的5.7%。

2025年，雖然舒華體育收入增幅有限，但仍大於營業成本10.31%的增幅，公司毛利潤同比明顯增加。此外，報告期內，公司期間費用同比僅增長4.12%，遠低於公司收入增幅和該指標去年同期12.3%的增幅。這使得公司扣非後淨利潤同比大幅增加。

分季度來看，舒華體育去年上半年業績表現不及預期。報告期內，公司實現收入6.144億元，同比增長7.52%。受其他收益同比暴降79.94%及期間費用、研發費用同步大幅增長拖累，公司實現扣非後淨利潤1755萬元，同比下降29.32%。其中，Q1、Q2公司扣非後淨利潤分別同比下降達35.22%、24.4%。

去年下半年，舒華體育業績明顯好轉，Q3、Q4扣非後淨利潤分別同比增長63.78%、52.72%，這在很大程度上彌補了上半年的業績缺口。

主業分化加劇：室外及境內業務持續承壓

從主營業務來看，舒華體育不同業務板塊間2025年業績明顯分化。

根據產品不同，舒華體育業務主要可劃分爲展示架、室內健身器材、室外健身器材三大板塊。其中，展示架業務主要向運動鞋服品牌提供用於在在零售實體店擺放商品的展示道具。室內健身器材主要客戶爲健身俱樂部、酒店等企業客戶及個人消費者等。室外健身產品則包括用於在公共場合使用的體育器械及體育場館設施，該業務主要客戶爲政府及企事業單位等。

近幾年，受下游運動鞋服零售行業景氣度波動與門店擴張放緩等因素影響，舒華體育展示架業務增長持續承壓。2023年、2024年，該業務收入分別同比下滑11.2%、2.65%。雖然該業務2025年收入實現同比增長，但增速僅爲9.49%，尚未跑贏公司整體營收增速。此外，該業務2.88億元(營收佔比18.36%)的收入規模相較3.09億元的歷史峯值也仍存在較大缺口。

健身器材業務方面，該板塊2025年整體實現收入12.08億元(營收佔比77.15%)，同比增長9.16%，相較上年同期-0.29%的增速有了大幅提升。不過，該板塊下兩類產品業績卻堪稱“冰火兩重天”。其中，室內健身器材業務近幾年持續增長，2025年實現收入10.78億元，同比增長17.33%；而室外健身器材業務2025年僅實現收入1.3億元，同比大降30.79%。這是該業務收入繼上年同期同比下滑14.4%後再度大幅縮水。

市場分析認爲，舒華體育室外健身器材業務持續萎縮主要與國內政府財政支出收緊、公共體育設施建設週期拉長等因素相關。其室內器材業務的持續增長則主要受益於國外內健身消費回暖與存量俱樂部設備更新等需求的釋放。

分地區來看，舒華體育國內、國外市場表現同樣差異巨大。

2025年，舒華體育境內業務實現收入11.09億元，同比下降2.54%，境內收入佔比由上年同期的80.3%大幅下滑至70.81%。值得注意的是，其境內業務收入已經連續四年同比下滑。相較2021年13.48億元的歷史峯值，該業務2025年收入降幅達到18%。這凸顯了在消費疲軟與競爭激烈的國內市場環境下舒華體育當前面臨的經營困境。

與之相對的是，舒華體育2025年境外業務收入達到4.57億元，同比大增63.77%。其境外業務收入已連續三年同比增長，成爲公司核心增長引擎。

不過，當前舒華體育境外業務收入佔比尚不足三成，且該業務高速增長伴隨着高額的市場拓展投入和運營成本。如舒華體育不能儘快扭轉“境外熱、境內冷”的業務失衡局面，公司可能陷於增長失速和利潤承壓的雙重被動。

業績承壓下實控人首次減持引關注

值得注意的是，近期，舒華體育還遭遇控股股東、實控人的首次減持，引發市場對公司管理層戰略定力與治理信心的雙重擔憂。

2月7日，舒華體育公告披露了公司控股股東、實控人的減持實施情況。

自去年12月至今年2月期間，公司控股股東晉江舒華投資發展有限公司(以下簡稱“舒華投資”)通過大宗交易方式累計減持股份818.45萬股，佔公司總股本的2%；公司實控人、董事長兼總裁張維建通過集中競價方式累計減持公司股份204.61萬股，佔公司總股本的0.5%；公司實控人張錦鵬通過集中競價方式累計減持股份204.61萬股，佔公司總股本的0.5%。

上述三者存在一致行動關係。其中，張維建直接持有舒華投資95%的出資額，張維建與張錦鵬爲父子關係。對於上述股東減持原因，舒華體育僅披露爲“個人資金需求”，但未進一步說明具體用途。上述三者減持股份均爲公司IPO前已持有的股份。

本輪減持前，上述三者合計持有上市公司股份數量爲2.979億股，持股比例爲72.81%。本輪減持後，上述三者合計持股數量下降至2.86億股，合計持股比例下降至69.81%。

值得注意的是，舒華體育股東此次減持是公司自上市以來首次由實控人主導的集中減持，且發生在公司歸母淨利潤連續兩年同比下滑且公司境內業務收入持續縮水的背景之下。這引發市場較高關注。

證券之星注意到，舒華體育股東的減持操作與市場對公司管理層穩定經營預期的心理形成了較大反差，加劇了市場對公司治理穩定性與戰略定力的擔憂，也讓市場對舒華體育能否有效扭轉境內業務頹勢、打破經營困局的信心產生動搖。(本文首發證券之星，作者|劉浩浩)