璞泰來攜20億海外擴產背後，負極材料增速掉隊，資金壓力隱現

證券之星 夏峯琳

日前，鋰電負極材料龍頭企業璞泰來(603659.SH)披露一項重大海外投資計劃。根據公告，公司擬以自有資金出資不超過2.97億美元(約合人民幣20.51億元)，在馬來西亞投建年產5萬噸負極材料生產基地。緊接着，公司向港交所遞交H股上市申請，計劃搭建"A+H"雙融資平臺，爲全球化戰略儲備更多資金。

就在此次出海計劃公佈前一週，公司剛剛交出一份超預期的2025年年度成績單。年報顯示，璞泰來實現營業收入157.11億元，同比增長16.83%；歸母淨利潤23.59億元，同比大幅增長98.14%，盈利能力呈現明顯修復。

不過，業績高光背後亦藏隱憂。從核心業務表現來看，2025年公司負極材料出貨量增速僅爲8.1%，遠低於行業平均38.1%的增幅，同期產能利用率也維持在六成左右。與此同時，公司資金狀況看似充裕，但債務體量同步高企，加之多個項目並行推進，整體資金鍊壓力不容忽視。

在行業整體面臨結構性產能過剩、競爭日趨白熱化的背景下，璞泰來此時重金加碼海外產能，究竟是主動尋求增長突圍，還是爲現有困局再添風險，仍有待進一步觀察。

豪擲20億元佈局東南亞，加碼負極材料產能

根據公告，璞泰來擬通過境外全資孫公司紫宸馬來西亞有限公司投資約20.51億元，建設年產5萬噸鋰離子電池負極材料項目，計劃建設週期24個月，資金全部來源於公司自有資金。

對於此次產能建設，璞泰來表示，2025年以來，全球新能源電池市場高速發展，以電動車、儲能、新型消費電子等爲代表的應用場景持續擴張，市場前景廣闊，國內外鋰電池廠商正加速在海外市場尤其是東南亞佈局。

爲應對下游核心客戶的海外產能配套需求，本次項目建成後將可實現就近配套，提升供應鏈響應效率與穩定性，降低物流成本，進一步鞏固客戶合作關係。同時，藉助馬來西亞的區位優勢與相關貿易協定，項目有望輻射東南亞及更廣泛的海外市場，強化公司全球供應鏈服務能力，與國內產能形成高效協同。

需要指出的是，該項目尚需獲得中國境內發改、商務、外匯等主管部門的備案或審批，並履行馬來西亞當地相關審批程序，最終能否順利落地仍存在一定不確定性。

證券之星注意到，這並非璞泰來首次“出海”。回顧其海外投資歷程，公司曾於2023年計劃在瑞典投資10萬噸鋰離子負極材料一體化生產基地，後因對方提出的股權控制、技術成果歸屬等要求超出可接受範圍，最終於2024年12月宣佈終止，首次海外擴張嘗試折戟。在此背景下，本次馬來西亞項目能否順利推進，或成爲市場評估其全球化戰略執行力的重要參考。

業績高光下，負極材料業務掉隊

在本次出海計劃披露前一週，璞泰來剛剛交出一份頗爲亮眼的2025年年度成績單。年報顯示，公司全年實現營業收入157.11億元，同比增長16.83%；歸母淨利潤達23.59億元，同比大幅增長98.14%，盈利能力呈現顯著修復。然而，這份業績高光的背後，負極材料這一核心主業的增長疲態卻難以掩蓋。

年報顯示，2025年公司負極材料出貨量爲14.30萬噸，同比僅增長8.1%。而根據EVTank數據，2025年中國負極材料行業出貨量達292.2萬噸，行業增速回升至38.1%。這意味着璞泰來的增速低於行業平均水平逾30個百分點，市場份額被貝特瑞(59.5萬噸)、杉杉股份(51.8萬噸)、中科星城(37.3萬噸)等競爭對手進一步拉開差距，行業排名滑落至第六位。

與此同時，公司的增長引擎已然切換。塗覆隔膜銷售量增幅達56.26%，PVDF及含氟聚合物產品銷量增幅高達99.14%，膜材料與功能性材料業務成爲支撐業績的主力。這種業務結構的"此消彼長"，既反映了璞泰來在鋰電材料領域的多元化佈局成效，也暴露出負極材料主業增長動能的衰減。

事實上，負極材料業務的增長乏力並非朝夕之困。2024年，負極材料行業曾因產能過剩陷入深度價格戰，公司被迫計提存貨跌價準備，毛利率承受較大壓力。進入2025年，儘管公司在策略上做出調整，通過控制低價值負極產品出貨規模，聚焦高性價比差異化產品以應對市場競爭，這一策略也在一定程度上提升了負極材料毛利率，但整體銷售毛利率31.72%仍未恢復至2021-2023年水平，四季度更環比下滑2.99個百分點至30.21%。

與此策略相呼應的，是產能利用率的低迷。截至2025年末，璞泰來已形成年產25萬噸負極材料的產能，據此計算產能利用率僅約60%，意味着相當部分產能處於閒置狀態。

在此背景下，公司仍計劃投資20.51億元在馬來西亞新增5萬噸產能，項目落地後總產能將躍升至30萬噸。按照公司2026年力爭25萬噸出貨量的目標計算，較2025年實際出貨量增長75%，實現難度不容小覷。即便目標達成，整體產能利用率也僅約83%。

資金鍊承壓，海外擴張再添變量

璞泰來選擇以自有資金投入馬來西亞項目，表面看底氣十足，但實際上資金鍊並不寬裕。日前，公司向港交所遞交H股上市申請，爲全球化戰略儲備更多資金。

年報顯示，截至2025年末，公司貨幣資金及交易性金融資產合計達101.47億元，較上年末增加15.56%。然而，同期公司短期借款41.36億元，一年內到期的非流動負債21.79億元，長期借款33.00億元，有息負債合計高達96.15億元，債務規模與自有資金規模基本相當。

與此同時，公司在建項目密集推進。證券之星注意到，璞泰來四川紫宸建設項目、四川卓勤建設項目、內蒙興豐建設項目、江蘇卓立建設項目、廣東卓高建設項目、江蘇卓高項目等多個項目在同步推進，疊加馬來西亞新項目，多線作戰對資金統籌調度能力提出極高要求。

在行業產能過剩背景下，下游電池廠商議價能力增強，賬期拉長成爲常態。年報數據顯示，截至2025年末，璞泰來應收賬款規模達48.73億元，同比增長23.77%，顯著高於16.83%的營收同比增速。

證券之星注意到，近三年公司應收賬款佔營業收入比例持續攀升，從2023年的21.11%升至2024年的29.27%，2025年進一步增至31.02%，意味每實現100元營收，就有31元被下游客戶佔用，資金回籠效率持續下降。

與此同時，應收賬款週轉率持續走低，近三年分別爲4.24次、3.75次、3.57次，資金週轉能力逐年弱化，不僅增加資金佔用成本，更埋下壞賬風險隱患。48.73億元的應收賬款規模，已相當於同期歸母淨利潤的206.56%，一旦下游客戶經營承壓，將直接衝擊公司現金流穩定性與盈利真實性。此外，公司存貨高達89.05億元，同比增加6.46%，營運資金壓力進一步加大。

鋰電負極行業的全球化浪潮已至，璞泰來此番攜20億資金佈局馬來西亞，既是順應下游客戶海外配套的產業趨勢，也是試圖突破核心主業增長瓶頸的主動選擇。只是在行業產能過剩、業績掉隊、資金鍊承壓的多重背景下，這場海外佈局能否如預期般實現供應鏈協同與市場突破，順利扛起公司增長的新大旗，仍需市場和時間給出答案。(本文首發證券之星，作者｜夏峯琳)