主業疲軟且結構失衡，轉型步伐沉重，羅牛山預計2025年歸母淨利下降逾兩成

證券之星 劉浩浩

近日，海南生豬養殖行業龍頭羅牛山(000735.SZ)發佈業績預告，預計2025年歸母淨利潤同比下降逾兩成。雖然該指標下滑受非經常性損益因素影響較大，仍暴露出在“豬週期”下行與消費需求疲軟的雙重壓力下，公司當前面臨的嚴峻挑戰。

證券之星注意到，近幾年，羅牛山持續推動“一核兩翼”戰略轉型，但該戰略落地仍面臨諸多挑戰。作爲“一核”的生豬養殖業務與屠宰加工業務(肉製品業務)雙雙承壓。前者近幾年收入雖實現大幅增長，毛利率卻嚴重下滑。後者近兩年收入持續萎縮，毛利率長期在低位徘徊。“兩翼”方面，被公司寄予厚望的冷鏈物流業務當前規模尚小，房地產業務收入也持續縮水。在豬週期和房地產業務收入“脈衝式”雙重波動影響下，羅牛山近幾年業績穩定性也表現較差。主業疲軟不僅讓羅牛山生豬全產業鏈的協同效應難以有效釋放，也讓公司的戰略轉型步伐顯得格外沉重。

業務結構失衡，業績穩定性面臨嚴峻考驗

羅牛山於1997年上市，是海南生豬養殖行業龍頭企業。當前，公司構建了覆蓋商品豬養殖、飼料生產、屠宰加工、冷鏈物流等關鍵環節的生豬一體化產業鏈體系，同時佈局了教育和房地產等業務。公司主要產品包括仔豬、商品豬、凍品等豬肉產品及商品房等。

業績預告顯示，預計羅牛山2025年實現歸母淨利潤1.4億元至1.8億元，同比下降42.09%至25.54%；預計實現扣非後淨利潤2.3億元至2.7億元，同比下降16.64%至2.14%。

對於2025年業績變動原因，羅牛山表示，2025年，公司房地產118A1項目部分達到交付條件的樓棟順利交付，滿足收入確認條件。房地產項目仍是公司2025年盈利主要影響因素。同時，多方面因素導致公司2025年盈利下滑。生豬板塊方面，2025年，該板塊量價齊跌，生豬銷售數量和銷售收入分別同比下降0.75%、4.74%，這導致該板塊利潤同比下降。此外，根據主管稅務機關通知公司應補繳企業所得稅，這對2025年利潤總額影響金額約爲-4054萬元。

非經常性損益方面，2025年，羅牛山非經常性損益合計達-9000萬元。其中，未決訴訟形成的預計負債約爲-4000萬元，投資性房地產公允價值變動金額約爲-1億元。

證券之星注意到，作爲老牌農業企業的羅牛山近幾年業績穩定性較差。2022-2024年，公司收入分別爲28.84億元、42.42億元、33.32億元，呈現大幅波動趨勢。同期，公司扣非後淨利潤分別爲8212萬元、-3.146億元、2.759億元，同樣波動劇烈。豬週期波動和業務結構失衡是導致這一局面的主要因素。

資料顯示，羅牛山自上市以來業務佈局多元，涉足教育、投資、賽馬、房地產等多個領域。2017 年，公司近五成收入來自房地產業務。2020年，公司啓動聚焦生豬養殖主業戰略轉型，並明確提出將逐步剝離房地產業務。

然而，隨着國內豬週期自2021年起進入下行通道，羅牛山養殖主業持續承壓。在此背景下，公司對房地產業務的依賴性不降反升，2023年、2024年，其房地產業務收入佔比分別高達36.13%、39.31%。但因房地產項目收入確認具有“脈衝式”特徵，疊加生豬養殖板塊業績不穩，這導致其主業業績穩定性面臨嚴峻考驗。

羅牛山業績的脆弱性，在去年前三季度也得到了充分印證。

去年前三季度，因房地產項目確認收入同比減少，羅牛山實現收入16.29億元，同比下降36.82%。因營業成本降幅有限，公司毛利潤同比顯著下滑。此外，報告期內，公司轉回信用減值損失和資產減值損失同比均大幅下降，這進一步拖累了公司盈利表現。

受上述因素影響，去年前三季度，羅牛山歸母淨利潤和扣非後淨利潤分別僅爲279.9萬元、1340萬元，分別同比暴降99.14%、95.7%。

兩大核心業務疲軟，轉型戰略落地乏力

在業績承壓背後，羅牛山的轉型戰略推進也正面臨嚴峻考驗。

證券之星注意到，爲破解“主業不強、協同不足、地產依賴”的結構性困局，近年來羅牛山持續推動轉型。繼2020年提出聚焦主業戰略後，公司近兩年又提出“一核兩翼”的生態佈局戰略，即以生豬養殖與屠宰加工業務爲核心構建生豬養殖全產業鏈，打造主業核心競爭力，同時協同發展冷鏈物流業務和房地產業務。但該戰略落地效果與預期卻相去甚遠。

生豬養殖業務方面，該業務近年來規模擴張迅速，收入從2019年的2.67億元(營收佔比22.91%)增至2024年的11.65億元(營收佔比34.96%)。但在豬週期下行背景下，受豬價持續承壓和養殖成本上漲等因素影響，其毛利率已大幅下滑，從2019年的32.8%一路下降至2024年的13.34%。這一毛利率水平遠低於同期牧原股份的19.21%和溫氏股份的20.30%。去年上半年，該指標進一步下滑至8.93%。

羅牛山屠宰加工業務面臨的挑戰更爲嚴峻。該業務所對應的肉製品業務2019年收入和毛利率分別爲4.21億元(營收佔比36.17%)、5.92%。此後幾年，其收入增長一度十分迅速。不過，近兩年，受終端消費需求疲軟和行業競爭激烈等因素拖累，該業務持續萎縮。2024年，該業務實現收入2.56億元，同比暴降64.75%，營收佔比下滑至僅7.7%。去年上半年，其收入再度同比下降19.82%至僅1.24億元。

值得注意的是，該業務毛利率近幾年高度承壓。據公司財報，2023年及2025年上半年其毛利率分別僅爲-0.21%、3.45%，盈利能力堪憂。

相關業內人士分析認爲，肉製品業務收入持續下滑和毛利率低迷，凸顯了羅牛山在豬肉加工和銷售環節競爭力不足的尷尬處境。生豬養殖與屠宰加工兩大核心業務的疲軟，導致其“一核兩翼”戰略中的“一核”根基不穩，削弱了“兩翼”的協同基礎。

作爲羅牛山“兩翼”之一的冷鏈物流業務當前規模依然較小。截至去年上半年，該業務營收佔比僅3.96%，對公司業績影響有限。

作爲“兩翼”中另一翼的房地產業務情況同樣不容樂觀。作爲存量土地開發業務，隨着存量項目陸續減少，該業務近幾年收入持續下滑。2024年、2025年上半年，其收入分別同比下降11.57%、92.15%。而受行業持續深度調整等因素影響，其近幾年毛利率也呈現下滑趨勢。

受以上業務影響，羅牛山整體毛利率從2017年30.65%的歷史高點下滑至2024年的23.81%。去年前三季度，該指標進一步下滑至13.72%，相較2017年同期的30.92%已經“腰斬”。

在當前國內豬價持續低迷、行業整體承壓的背景下，主業疲軟的羅牛山轉型道路愈發艱難。其能否穿越豬週期低谷探索出一條可持續發展的新路徑，仍有待經受市場考驗。(本文首發證券之星，作者|劉浩浩)