投資回報率-美聯儲和其他央行如何做到吠而不咬：邁克-多蘭

Mike Dolan

路透倫敦3月17日 - 全球各大央行都希望在本周至少發出提高利率的可信威脅，以避免油價衝擊帶來的通脹後果。如果做得好，他們甚至可能不需要扣動 扳機。

對於各國央行來說，這是一個特殊的時刻。美聯儲、歐洲央行、日本央行和英國央行四年多來首次在同一周舉行會議 (link)，而對於如何應對本月與伊朗戰爭有關的石油衝擊，各方尚未達成共識 (link)。

政策制定者被困在兩種相互競爭的歷史敘事之間。

20 世紀 70 年代和 80 年代的石油和通脹衝擊帶來的一個教訓 是，它迫使各國央行在長期抑制通脹的意願方面重新建立起更高的可信度。一旦它們重新獲得了這一點，最終就能 "看穿 "隨後出現的暫時性油價飆升，轉而專注于經濟衝擊。

另一個教訓來自於四年前的大流行病重啟和與烏克蘭相關的能源飆升--當時各國央行被批評沒有採取足夠迅速的行動來抑制高企的通脹。在俄羅斯入侵烏克蘭，加劇了他們正試圖"看穿"的後COVID-19通脹駝峰之後，他們不得不爭先恐後地迅速收緊政策。

"四大 " 央行所處的領域各不相同，各自都有自己的國內怪事要處理。

但本周他們的全球論壇--國際清算銀行（Bank for International Settlements） (link)，給出了不同尋常的指導意見，即 再次 將此次油價飆升帶來的通脹跳升視為過渡性的--央行官員們在2021年曾用這個詞來形容COVID後的通脹飆升，而自那時起，他們就對這個詞感到遺憾。

"國際清算銀行即將退休的最高經濟顧問申鉉松（Hyun Song Shin）在國際清算銀行發布季度報告 (link) 時說："如果是供應衝擊，當然如果是暫時性的，這些就是教科書上的例子，你應該看清楚，而不是用貨幣政策來應對。"

這一建議標誌著國際清算銀行的基調與 18 個月前發生了重大轉變。

墻倒眾人推 "的工人？

2024 年底，國際清算銀行副總經理梅希勒（Andrea Maechler） (link) 堅稱，各國央行今後在應對供應衝擊時需要更加 "有力 "和積極，並要小心謹慎地審視這些衝擊。

她說："如果菲利普斯曲線陡峭，那麼在應對不利的供給衝擊時提高政策利率可能只會對經濟活動產生有限的影響。"她指的是工資與失業率之間存在緊密關係的情況。

"那麼，放慢經濟增長速度以抑制通脹，在產出方面的成本可能會更低。"

她的觀點是，如果央行提前採取行動，預先阻止供應衝擊帶來的所謂第二輪效應--這種效應是通過企業利潤率墊高或更高的工資交易產生的--那麼隨著時間的推移，它們對經濟造成的損害會更小。

換句話說，短期內更多的政策利率波動可能是值得付出的代價，以換取長期的利率穩定和更平靜的通脹預期。

但是，正如梅希勒當時指出的那樣，前提條件是陡峭的菲利普斯曲線將薪酬增長與職位空缺和可用工人緊密聯繫在一起--這無疑是後 COVID 2022 年的一個問題，但在今天這個問題要小得多。

TS Lombard 經濟學家達里奧-帕金斯（Dario Perkins）堅持認為，勞動力短缺已經不復存在。就業 沒有增長勢頭，對人工智能工作的擔憂甚囂塵上，工人們也沒有COVID後的儲蓄作為緩衝。

"珀金斯寫道："這種情況不值得收緊銀根，尤其是利率已經比 2022 年高出很多。"直截了當地說，央行不需要強硬起來打擊工人--反正他們也會被打擊。"

美國 總統特朗普（Donald Trump） (link) 更進一步，周一呼籲召開緊急會議以降低利率。

僅僅轉移一個 "點"

但也許有一種不加息而採取強硬行動的方法。

美聯儲就是最好的例子。

在伊朗襲擊事件發生之前，市場就已預計今年至少還會有兩次降息，因此美聯儲要採取強硬措施，只需發出不降息 的信號即可。

美聯儲本周的會議從未真正預期會有利率變動。但美聯儲將更新其重要的經濟預測摘要 (link) (SEP)，其中包括其官員對通脹和政策利率的預測--即所謂的 "點"。

正如 SGH Macro 的杜伊（Tim Duy）所指出的那樣，石油衝擊之前的通脹形勢已經在惡化。美聯儲所青睞的個人消費支出(PCE) 指標在過去三個月里已經有了相當大的增長--尤其是剔除能源和食品價格的基本利率。

Duy 認為，3% 的 "核心 "PCE 通脹率很可能是美聯儲的 "紅線"。由於 1 月份 (link) 已經達到 3.1%，2 月份可能會更高，這可能會迫使美聯儲對 2026 年的整體預測中值提高--尤其是考慮到石油衝擊。

Duy寫道："即使是合理通脹預測的下限，也足以將2026年的利率預測中值提高到'2026年不降息'，"他補充說，只需要移動一個點預測，就能實現中值的這一結果。

令人好奇的是，即將離任且飽受爭議的美聯儲主席杰羅姆-鮑威爾（Jerome Powell） (link)，他本人就能實現這一結果。

在點陣圖中轉向 "2026 年不減息 "的立場，即使市場仍然認為會減息，這將使美聯儲在不移動利率或訴諸細微、模棱兩可的措辭的情況下收緊政策-- 而且如果伊朗衝擊和通脹消退， 美聯儲 可以在三個月後收回這一立場。

(本文僅代表路透專欄作家邁克-多蘭（Mike Dolan） (link) 的觀點。)

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