【券商聚焦】海通國際維持理想汽車(02015)“中性”評級 指近期觀點偏淡但長期增長依然可期

金吾財訊 | 海通國際發研報指，理想汽車(02015)4Q25實現營收288億元，同比降35%、環比增5%，基本符合市場預期(BBGConsensus：288.4億元)；其中汽車銷售收入273億元，同比降36%、環比增5%，主要受季度交付量下降影響。季度交付約11萬輛，在新勢力中仍保持較高規模。盈利端受產品結構變化及價格競爭影響，車輛毛利率較此前高點回落，Q4車輛毛利率16.8%。2025全年公司實現收入1123億元，連續第三年收入破千億並保持盈利，但non-GAAP淨利潤24億元，同比降78%。公司仍維持較高研發投入，全年研發費用約113億元，其中AI相關投入佔比接近一半；截至年末賬面現金儲備約1012億元，爲產品升級、海外佈局及智能化研發提供充足資源。整體來看，公司短期盈利節奏受產品週期與競爭環境擾動，但規模基礎、現金實力與技術投入仍爲後續經營修復提供支撐。

產品規劃方面，公司正從單一增程主導過渡至“L系列增程+i系列純電”雙平臺結構。增程端，2026年將推出改款L9並逐步推進L系列換代，重點強化豪華體驗、智能化能力以及補能效率，新車預計標配800V平臺與5C超充能力，並通過精簡SKU與統一配置強化產品競爭力。純電端，公司已啓動i8與i6交付，其中i6此前受供應鏈限制的產能瓶頸已逐步緩解，未來月交付能力有望提升至2萬臺；同時公司正在規劃純電旗艦SUVi9，並預計下半年推出。整體來看，公司短期仍將經歷增程庫存調整與純電爬坡的過渡階段，但隨着L9換代與i系列產能釋放，管理層對2026年銷量恢復增長、全年交付向50萬輛目標邁進保持信心。

由於公司近期銷量承壓，盈利預計受購置稅補貼、清庫存、原材料漲價等因素影響，近期觀點偏淡但長期增長依然可期。該機構預計公司2026-28年營收預期爲1222/1538/1646億元(持平/上調12%/新引入)。參考可比公司估值，該機構給予公司2026年1.3倍PS，對應目標價83.29港元(按HK$1=Rmb0.8816；上期目標價81.34港元，基於2026年1.3倍PS和HK$1=Rmb0.9111匯率假設；上調2%)，維持“中性”評級。