怡寶母公司華潤飲料淨利潤預減40%：包裝水老二爲何“失速”？
證券之星吳凡
近日，華潤飲料(2460.HK)發佈了一份並不理想的業績預告。公司預計2025年歸母淨利潤同比減少約40%。作爲“怡寶”的母公司，這家剛剛在2024年10月登陸港交所的包裝飲用水頭部企業，在上市後的首個完整財年便遭遇業績“滑鐵盧”。
這份下滑並非偶然。2025年的中國包裝飲用水市場，整體增速已放緩至3%左右，多個月份甚至出現銷售額負增長。在存量競爭的背景下，部分廠商採取“以價換量”的策略，進一步加劇市場競爭。作爲長期依賴純淨水單一品類的行業第二，華潤飲料在這場混戰中市場份額被蠶食。據馬上贏數據顯示，2024年11月至2025年10月，華潤怡寶的市場份額呈現明顯下滑。
核心業務承壓，市場份額下滑
將華潤飲料的業績困境置於行業背景下審視，其下滑並非無跡可尋。
證券之星獲悉，自2019年起，中國包裝水行業已步入低增速發展階段。根據廣發證券研報數據，2019至2024年間，行業複合增長率已放緩至3.5%。進入2025年，這一趨勢仍在延續，中泰證券預計當年中國包裝水(不含8L以上大包裝)市場規模約爲2242.31億元，同比增幅僅爲3%。
與此同時，馬上贏數據進一步顯示，步入2025年，除了春節錯位帶來的短期波動外，包裝水的銷售額同比增速在多個月份出現負增長，甚至在8、9月接近-10%，市場需求疲軟態勢盡顯。
在增量見頂背景下，雖然包裝水行業企業通過場景化開拓、產品細分化與品類多元化等策略，以緩解日趨激烈的競爭壓力，但這些舉措依然難以完全規避行業內普遍存在的貼身價格戰。據馬上贏數據顯示，2025年上半年包裝水價格指數(WPI)一度趨近100，價格下行趨勢有所緩和。然而，隨着夏季銷售旺季的到來，價格壓力再度攀升。尤其在6月至9月期間，WPI指數出現明顯下滑，反映出廠商在爭奪市場份額時或採取“以價換量”的策略，導致市場競爭進一步白熱化。
受價格等多重因素疊加影響，包裝水行業的頭部企業表現呈現分化。中泰證券研報數據顯示，截止到2025年9月，農夫山泉以33%的市場份額位居行業首位，娃哈哈市佔率同比提升2%位居第二，華潤怡寶市佔率下降3%；另據馬上贏數據顯示，2024年11月至2025年10月，華潤怡寶市場份額出現了下滑，其中在純淨水品類中，華潤怡寶的市場份額雖位居第一，但銷售額同比增速下滑超過10%。
財務數據也進一步佐證華潤飲料包裝水業務的壓力。2025年上半年，公司包裝水業務同比下滑23.1%，全年包裝水業務繼續承壓。
飲料業務佔比不足，難撐增長大旗
站在當下的行業競爭格局，中泰證券在研報中認爲，中國包裝水市場的競爭已經由“價格戰”轉向“價值戰”。未來中國包裝水行業將呈現價值驅動價格的趨勢，包裝水品牌將通過提升產品價值的方式搶佔市場。
證券之星注意到，面對競爭壓力，華潤飲料正在通過加大營銷投入、調整產品結構以及推進渠道變革等方式尋求突圍。在營銷端，華潤怡寶側重體育運動營銷戰略，聚焦運動核心人羣。數據顯示，其營銷費用已從2021年的37.57億元增至2024年的40.58億元；2025年中報顯示，營銷費用達18.84億元，對應銷售費用率爲30.36%，高於同期農夫山泉19.6%的水平。
從產品結構來看，小規格瓶裝水仍是華潤飲料包裝水業務的基本盤，2025年上半年收入佔比達60.84%。近年來公司持續提升中大規格瓶裝水的滲透率，該品類2025年上半年實現收入18.2億元，收入佔比較2021年提升2.5個百分點至34.6%。儘管佔比有所提升，但其收入規模較2024年同期卻下降了19.37%。
與此同時，公司還拓展“本優”礦泉水、“怡寶露”天然水、“FEEL”蘇打水等品牌以豐富產品矩陣。然而，這些主動求變的措施，短期內仍對公司包裝水業務整體表現構成了壓力。
爲擺脫對包裝水單一品類的依賴、培育“第二增長曲線”，華潤飲料近年來正積極拓展飲料業務，旗下已佈局至本清潤草本茶、魔力運動飲料等非水產品。2024年及2025年上半年，公司飲料業務分別實現收入13.97億元和9.55億元，收入佔比從10%提升至15.3%。
不過，與行業頭部企業相比，華潤飲料的多元化轉型仍有較大差距。2025年上半年，農夫山泉的飲料產品收入佔比已達62.7%，同比增長18.7%，顯示出更爲均衡的產品結構。而華潤飲料的飲料業務雖增速較快，但整體規模依然有限，對營收貢獻尚難以對沖包裝水業務的下滑。
從渠道基礎來看，公司雖在包裝水領域擁有紮實的終端網絡，但飲料渠道的根基相對薄弱，渠道協同效應有待進一步釋放。此外，2025年上半年公司研發費用爲1480萬元，研發費率僅約0.2%，與農夫山泉、東鵬飲料等同行業公司相比明顯偏低。太平洋證券在研報中認爲，產品矩陣的豐富度是加強渠道推力的重要一環，只有加大研發投入、加強產品創新或者沿用併購的路徑拓寬品類，才能進一步豐富SKU。(本文首發證券之星，作者|吳凡)
