【券商聚焦】國金證券首予智譜(02513)“買入”評級 指經營槓桿正逐步顯現
金吾財訊 | 國金證券發研報指，智譜(02513)由清華大學計算機系知識工程實驗室(KEG)孵化。公司堅持全棧自主研發，構建了覆蓋語言、多模態、智能體及代碼模型的全方位MaaS平臺，以雲端部署和本地化部署兩種方式提供服務。財務層面，公司營收呈現爆發式增長，2022-2024年複合年增長率超130%。儘管因高強度的戰略性研發投入暫處於虧損階段，但隨着營收規模效應釋放及運營效率提升，經營槓桿正逐步顯現。
據公司招股書，2024年公司在中國獨立通用大模型開發商中收入位列第一，在所有通用大模型開發商中位列第二。公司核心壁壘在於：1)技術領先性：依託自研GLM框架構建了從端側小模型到千億旗艦模型的完整矩陣，多項指標對標國際SOTA；2)開源生態：累計開源模型下載量超4500萬次，構建了活躍的開發者社區與硬件適配網絡；3)人才優勢:核心技術團隊與清華KEG保持密切合作，有助於公司技術交流以及獲取頂尖人才，確立可持續的技術迭代能力。
MaaS商業飛輪、端側入口與全球化打開成長空間，邁向AGI。公司正向全球領先的AGI基礎設施服務商演進，其增長邏輯清晰明確。1)商業化飛輪：隨着MaaS平臺規模效應顯現，公司的模型服務可以降低推理成本提升毛利率，GLM5打響2026年國產大模型漲價第一槍驗證了該趨勢。2)消費電子等AI終端：佈局端側Agent，AutoGLM實現跨應用自主執行，打開AI終端市場。3)全球化戰略：公司積極輸出主權AI基座模型，在中東及東南亞等新興市場構建差異化競爭壁壘。4)繼續增強通用大模型領域的研發能力，朝AGI發展的自我認知階段及意識智能階段邁進。
該機構預測，2025/2026/2027年公司實現營業收入7.75億/16.54億/44.81億元，同比+147.9%/+113.6%/+170.9%，歸母淨利潤-50.37億/-57.01億/-58.67億元，考慮公司是港股稀缺的純大模型標的，給予2027年80倍PS，對應3585億市值，目標價917港元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
