華北電力IPO：業績回暖難掩隱憂，新業務成色待考，應收賬款壓頂

證券之星 夏峯琳

背靠華北電力大學的科研沃土，作爲深耕大氣治理催化材料領域的國家級專精特新“小巨人”，北京華電光大環境股份有限公司(下稱“華電光大”)自啓動北交所IPO進程以來，便一直是市場關注的焦點。日前，其IPO審覈進入問詢回覆階段。

證券之星注意到，隨着首輪問詢函的披露，進一步揭示了公司看似回暖的業績背後所隱藏的深層隱憂。一邊是傳統主力產品平板式催化劑產能利用率跌破八成，近三成產能處於閒置；另一邊，被寄予厚望的CO氧化催化劑雖迅速“補位”成爲增長引擎，但招股書中並未披露其具體佔比。值得一提的是，由於該新業務普遍採用“性能考覈後付款”的模式，導致公司應收賬款佔營收比重被進一步推高至七成以上。在火電超低排放改造市場日趨飽和的行業背景下，CO氧化催化劑這張“新牌”究竟成色幾何？華電光大能否藉此叩開北交所的大門，仍充滿懸念。

業績回暖與隱憂並存，新引擎可持續增長能力遇考

招股書顯示，華電光大是一家致力於新型催化材料研發與產業化的高新技術企業。報告期內公司主營產品爲SCR脫硝催化劑、CO氧化催化劑以及相關服務，主要應用於火電、鋼鐵、生物質發電、垃圾焚燒、水泥、焦化等行業和領域。

從招股書披露的財務數據來看，華電光大的業績表現並非持續平穩向上。2022年-2024年及2025年前三個季度，公司實現營業收入分別爲2.69億元、3.30億元、3.15億元和2.72億元，扣非後歸母淨利潤分別爲0.19億元、0.43億元、0.25億元和0.38億元。

證券之星注意到，在經歷了2024年的小幅回調後，公司於2025年前三季度重拾增長勢頭。對此，公司層面的解釋是，增長動力主要源於新增的CO氧化催化劑產品。

不過，公司並未單獨披露新業務的具體收入數據。證券之星根據招股書中公開的銷售合同信息發現，德龍鋼鐵有限公司和寶武水務科技有限公司分別與公司簽訂了CO氧化催化劑相關合同，金額分別爲2475萬元和2429.5萬元，均已於2025年6月執行完畢。上述兩項合同金額合計約0.49億元，約佔公司2025年前三季度營收總額的18.01%。

從業務結構看，平板式催化劑中的平板式SCR脫硝催化劑是公司業績的“壓艙石”，爲公司貢獻了超7成的營收。但在全國95%以上煤電機組完成超低排放改造的背景下，其產能利用率已呈現波動下滑趨勢。報告期各期，平板式催化劑業務產能利用率分別爲85.56%、90.76%、78.62%和71.20%。尤其是在2025年前三季度，產能利用率跌破八成，意味着近三成的產能處於閒置狀態。

在此背景下，公司將增長重心轉向CO氧化催化劑，並計劃通過IPO募資2.6億元，主要用於該產品的產能擴張及技改項目。值得注意的是，招股書顯示，目前募投項目涉及的環評批覆仍在“辦理中”。

然而，該產品能否持續支撐公司未來業績，尚存疑問。監管層要求公司就以下事項進行說明：CO氧化催化劑近期銷售增長的具體原因，該產品的研發與產業化過程，公司是否掌握其關鍵生產資源要素，該產品是否存在技術門檻較低或主要依賴外購的情況，是否存在拼湊業績的情形，以及相關業務是否具備可持續性。

同時，監管層進一步要求公司結合CO氧化催化劑當前的產能利用率、產銷率、下游市場需求、產品競爭力、市場空間及拓展情況、競爭對手產能佈局與擴張趨勢、在手訂單等因素，量化分析擴產項目達產後新增產能是否具備充足的市場消化能力，並充分評估是否存在因產能難以消化而引發資產減值，進而對後續業績產生不利影響的風險。

應收賬款佔比攀高至七成 短期資金缺口超億元

如果說新業務的可持續性關乎華電光大的“未來想象”，那麼高企的應收賬款與脆弱的現金流，則是其必須直面的“現實挑戰”。

首先，增長的“含金量”正被不斷攀升的應收賬款所稀釋。報告期各期末，公司應收賬款賬面餘額分別爲1.14億元、1.72億元、1.91億元和1.95億元，佔各期營業收入的比例從42.27%一路飆升至71.56%。這意味着，截至2025年9月底，超過七成的營收還是僅停留在賬面上的“數字”，未能轉化爲實際的現金流入。

對於應收賬款高企，華電光大在招股書中解釋稱，主要原因系公司客戶主要包括國企等大中型企業，客戶付款程序內控流程嚴格，款項結算、付款流程審批需要一定週期；另外，公司工程客戶回款進度受業主回款進度的影響。2025年9月末應收賬款餘額較2024年末增長了2.12%，增長幅度較小，但2025年1-9月營業收入較上年同期增長幅度較大，主要系公司2025年1-9月營業收入增長主要來源於CO氧化催化劑業務，該類業務質保金比例相對較大，質保金計入合同資產所致。

其次，現金流表現與淨利潤的顯著背離。報告期各期，公司經營活動產生的現金流量淨額分別爲-2648.66萬元、401.38萬元、1039.44萬元和-3703.98萬元。且特別是在2025年前三季度，在營收同比增長47.75%的背景下，經營性現金流卻出現了超3700萬元的大額流出。

證券之星注意到，上述因素疊加已經讓公司的資金鍊繃緊。截至2025年9月30日，華電光大的貨幣資金僅爲1524.23萬元，而短期借款加上一年內到期的非流動負債合計高達1.53億元，短期資金缺口高達1.38億元。

應收賬款高企引發監管層對公司應收賬款是否存在回收風險的關注，要求公司說明在收入增長情況下經營活動現金流量淨額波動較大且與淨利潤差異明顯的原因，業績增長是否真實。

作爲深耕環保催化材料領域的國家級專精特新“小巨人”，華電光大正處於關鍵的IPO闖關時刻。CO氧化催化劑帶來的增長爲市場描繪了新的想象空間，但穿透數據可以發現，公司仍面臨新業務可持續性存疑、應收賬款激增、現金流持續承壓等多重現實挑戰。在監管層對業績真實性與經營穩健性關注度日益提升的背景下，華電光大能否打消監管疑慮，順利“闖關”北交所，仍有待觀察。(本文首發證券之星，作者｜夏峯琳)