傳統業務疲軟，新業務難扛大旗，芒果超媒預計2025年扣非淨利驟降逾三成

證券之星 劉浩浩

儘管2025年成功推出《歌手2025》《乘風2025》等熱門綜藝節目、芒果TV會員規模也成功突破7500萬，芒果超媒(300413.SZ)依然難挽業績持續下滑頹勢。公司業績預告顯示，預計2025年扣非後淨利潤同比下降逾三成，相較上年同期不足3%的降幅顯著擴大。

證券之星注意到，在業績承壓背後，芒果超媒正面臨多重挑戰。一方面，受廣告業務持續疲軟、運營商業務增長乏力拖累，公司傳統核心業務板塊芒果TV互聯網視頻板塊近幾年增長承壓；另一方面，爲推進“文化+科技”融合戰略，公司在優質內容及AI大模型等領域持續加碼投入，導致運營成本增加。在此背景下，公司2025年盈利同比大幅下滑。事實上，芒果超媒三大業務板塊中的內容電商、內容製作兩大板塊同樣已顯現疲態。面對主業疲軟，儘管芒果超媒試圖通過拓展海外市場、佈局微短劇業務及推動AI技術產業化等尋找新增長點，但新業務短期內仍難扛起業績大旗。

運營成本上升侵蝕利潤，扣非淨利持續下滑

芒果超媒於2015年上市，是A股唯一一家國有控股的長視頻新媒體平臺。公司主營業務主要包括芒果TV互聯網視頻、新媒體互動娛樂內容製作和內容電商等。

業績預告顯示，芒果超媒2025年實現歸母淨利潤11億元至14億元，同比變動幅度爲-19.38%至2.61%，上年同期爲同比下降61.63；實現扣非後淨利潤8.7億元至11億元，同比下降47.11%至33.12%，上年同期爲同比下降2.99%。

芒果超媒表示，2025年，公司積極加大優質內容和技術研發投入，紮實推進文化和科技融合發展。根據雲合數據，芒果TV綜藝節目有效播放量2025年穩居長視頻平臺第一，影視劇有效播放量同比增長28.12%。2025年芒果TV移動端MAU(月活躍用戶數)達2.68億，同比增長4.88%。報告期末，芒果TV有效會員規模近7560萬，再創新高。公司旗下小芒電商2025年GMV也創下歷年新高並首次實現年度盈利。

不過，因芒果超媒2025年在優質內容儲備、前沿技術創新上的持續加碼以及對於新業務佈局的資源傾斜，導致公司運營成本被推高，對公司2025年業績造成一定影響。

證券之星注意到，芒果超媒收入在2021年達到158.01億元高點。但此後，該指標呈現下滑趨勢。2024年，公司實現收入140.8億元，相較2021年下降11%。受公司持續推進“文化+科技”融合發展戰略等因素影響，公司近兩年營業成本居高不下，這導致公司盈利持續承壓。

值得一提的是，2025年，雖然芒果超媒成功推出《歌手2025》《乘風2025》等熱門綜藝節目，芒果TV會員規模也同比增長逾200萬，但內容熱度與用戶增長並未能有效轉化爲盈利增長。

事實上，芒果超媒業績承壓在去年前三季度已顯露徵兆。去年前三季度，公司實現收入90.63億元，同比下降11.82%；實現扣非後淨利潤7.91億元，同比下降35.5%。

芒果超媒當時表示，收入下降主要因公司戰略收縮傳統電商板塊業務所致。盈利下滑則主要因公司推進“文化+科技”融合戰略，持續加大芒果TV優質內容投入和研發投入，導致互聯網視頻業務成本上升。

證券之星注意到，去年前三季度，芒果超媒營業成本同比僅下降9.04%，這導致公司毛利潤同比顯著減少。此外，公司三項費用均同比增加，這使得公司期間費用同比大增25.5%。此外，公司研發費用也同比增長高達35.94%，進一步侵蝕當期利潤。

三大傳統板塊同步承壓，新業務尚在起步階段

從主營業務來看，芒果超媒三大傳統業務板塊均面臨嚴峻挑戰。

芒果超媒超過七成收入來自芒果TV互聯網視頻板塊。廣告、會員及運營商業務則是驅動該業務的“三駕馬車”。在公司業績高點2021年，該板塊收入達到112.61億元(因財報追溯調整，該年度業務數據可能有變動，下同)。

但近幾年，受消費疲軟、廣告主預算收縮等因素影響，芒果超媒廣告業務收入持續下滑。該板塊下的運營商業務主要通過與有線電視運營商等合作獲取內容點播收入分成。近幾年，受行業政策及用戶付費意願減弱等因素影響，該業務增長也面臨承壓，2024年收入同比下降達42%。

在此背景下，2024年，芒果TV互聯網視頻板塊實現收入101.79億元，較2021年下降9.6%。去年上半年，該板塊收入再度同比下滑1.5%。

內容電商板塊方面，該板塊收入主要來自小芒電商。2021年，該板塊實現收入21.57億元(營收佔比14.05%)。但近幾年，該板塊收入增長較緩慢。更嚴峻的是，其毛利率長期在6%左右徘徊，小芒電商則持續虧損。雖然小芒電商2025年首次實現年度盈利，但去年上半年，芒果超媒對該板塊進行戰略收縮，這導致該板塊收入同比暴降近七成。這種靠收縮規模和壓縮成本換來的盈利，可持續性顯然存疑。

受行業監管趨嚴等因素影響，芒果超媒新媒體互動娛樂內容製作板塊近年來收入相較2021年也呈現下滑趨勢。去年上半年，該板塊收入再度同比下降4.34%。

受上述三大板塊影響，近幾年芒果超媒毛利率也明顯下滑，從2021年的35.49%一路降至2024年的29.03%。去年前三季度，該指標進一步下滑至26.91%。

在傳統主業承壓的情況下，芒果超媒也在尋求更多業務增量，同時積極探索以AI技術賦能公司業務轉型升級。

一方面，芒果超媒正大力推進“芒果出海三年行動計劃”(2025-2027)。據公司披露，截至去年上半年，芒果TV國際APP累計下載量已達到2.95億。但公司並未公佈去年上半年的海外業務收入情況。而2024年，雖然該業務收入同比增長一倍，卻依然僅有1.41億元，收入佔比依然較低。

另一方面，芒果超媒微短劇戰略佈局也在加速推進。據公司在2025年業績預告中披露，芒果TV“大芒計劃”2025年累計上線5137部微短劇，較上年度增長超14倍。但該業務2025年的具體經營數據，仍有待公司進一步披露。

此外，芒果超媒正加速推動公司自研的“芒果大模型”加速技術產業化。據公司披露，2025年，“芒果大模型”已實現AI全流程賦能，AIGC與數據驅動已深度融入內容生產全鏈條，業務應用覆蓋率超過93%。

不過，雖然上述舉措爲助力芒果超媒實現長期發展積蓄了力量，但因新業務尚未形成規模效應，短期內仍難以扭轉公司主業承壓局面。(本文首發證券之星，作者|劉浩浩)