核心業務高度承壓，江龍船艇預計2025年現上市首虧，股東密集減持套現

證券之星 劉浩浩

在行業市場景氣度持續較好的情況下，國內中小型船艇細分領域龍頭江龍船艇(300589.SZ)卻交出了一份嚴重虧損的成績單。公司近日發佈的業績預告顯示，預計2025年扣非後淨利潤虧損超8500萬元，這將是公司自2017年上市以來首次錄得年度虧損。

證券之星注意到，江龍船艇本次虧損主要受多種因素導致的收入大幅下滑拖累。2025年，預計公司收入同比暴降近六成。而導致其業績承壓的深層原因則是公司收入過度依賴公務執法船艇單一市場。近幾年，受政府支出收縮和市場競爭加劇等因素影響，其公務執法船艇業務不僅毛利率持續承壓，回款難度也顯著加大。這不僅導致公司壞賬損失攀升，公司流動性也受到拖累。爲維持運轉，公司不得不擴大借貸規模，導致財務費用攀升，進一步對公司本就微薄的利潤空間造成侵蝕。除業績承壓，江龍船艇治理層面也亮起紅燈。今年1月，公司轉入無實控人狀態。近一年來，公司包括原實控人在內的多名核心人員密集進行減持套現。這加劇了市場對公司未來走向的擔憂。

預計2025年收入暴降近六成、虧損逐季擴大

江龍船艇於2017年上市，公司是國內中小型船艇細分領域龍頭企業，主要從事公務執法船艇、旅遊休閒船艇、特種作業船艇的設計、研發、生產和銷售。

江龍船艇業績預告顯示，預計2025年實現收入7.2億元，同比下降約58.36%；預計歸母淨利潤虧損9000萬元至12000萬元，上年同期爲盈利1124.78萬元；預計扣非後淨利潤虧損8500萬元至11500萬元，上年同期爲盈利1380.02萬元。

證券之星注意到，2025年業績虧損將是江龍船艇自上市以來首次出現年度虧損。即便以扣非後淨利潤虧損8500萬元計，其2025年虧損金額已超過公司此前四年扣非後淨利潤的盈利總和。

對於2025年業績轉虧，江龍船艇表示，主要因受結算收入下降、特殊批量公務船項目審價及延期違約、參股子公司澳龍船艇虧損等因素影響，導致公司2025年營業收入同比下降，公司淨利潤同比下滑。

證券之星注意到，近年來，受益於公務執法船艇更新及列裝需求穩定增長等因素，我國造船業持續維持高景氣度。2023年、2024年，江龍船艇收入持續增長，其2024年收入更創下歷年新高。在此背景下，其2025年收入卻出現“斷崖式”下滑，令不少投資者深感意外。

事實上，去年上半年，江龍船艇收入就已經“腰斬”，同比下降達54.63%。當時，江龍船艇表示，主要因2024年上半年公司新簽訂單不含稅金額僅有1.58億元。按照公司產品平均交貨週期12-14個月計算(且收入確認前少後多)，2025年上半年可供確認收入訂單不足。此外，近幾年公司外貿項目增多，外貿項目普遍採用時點法確認營業收入，收入確認延後。多方面因素導致公司收入嚴重下滑。

江龍船艇收入大幅下滑的局面延續到了去年前三季度。報告期內，公司實現收入5.089億元，同比下降59.03%。由於公司場地及設備折舊、人員工資等成本相對固定，公司僅實現扣非後淨利潤-3499萬元，同比下降263.29%。

分季度來看，去年前三個季度江龍船艇扣非後淨利潤分別爲-667.3萬元、-898.8萬元、-1933萬元，以此推斷，其Q4扣非後淨利潤爲-5001萬元至-8001萬元。其Q4單季虧損額超過了前三季度的虧損總額且創下歷年同期新高。此外，江龍船艇去年四個季度虧損規模呈現逐季擴大趨勢，凸顯了公司經營壓力持續加劇的嚴峻態勢。

核心業務毛利率高度承壓，回款難拖累業績

證券之星注意到，江龍船艇近年來盈利能力也高度承壓。

江龍船艇業績於2021年達到高點，當年公司整體毛利率達到20.58%。從公司業務板塊來看，公司營收佔比近六成的核心公務執法船艇業務毛利率達到21.84%，旅遊休閒船艇業務(營收佔比22.95%)毛利率爲14.24%，特種作業船艇(營收佔比15.8%)毛利率爲19.33%。

值得注意的是，近年來，江龍船艇公務執法船艇業務雖然收入增長迅速，毛利率卻高度承壓。如2024年，該業務收入高達14.29億元(營收佔比82.61%)，相較2021年增幅高達260%，但其毛利率卻“斷崖式”下滑至7.86%。

據公開資料顯示，江龍船艇其此類業務主要爲來自政府的“大訂單”，利潤空間較爲有限，其中部分收入更屬於無利潤的設備代採業務。此外，近幾年，隨着國企併購重組加速，國內中小型船舶市場競爭呈現加劇局面，多種因素導致江龍船該業務盈利能力大幅下滑。

受市場競爭加劇等因素拖累，江龍船艇旅遊休閒船艇、特種作業船艇兩項業務近幾年毛利率也嚴重下滑。2024年，該兩項業務毛利分別僅爲2.81%、8.3%。在此背景下，江龍船艇2024年整體毛利率下滑至僅8.15%，相較2021年已經“腰斬”。

去年前三季度，受營業成本降幅較大等因素影響，江龍船艇毛利率回升至9.32%，但相較2021年同期的23.13%仍差距較大。

值得一提的是，近幾年，隨着政府支出收縮，江龍船艇公務執法船艇業務部分項目回款延遲。這不僅導致公司壞賬損失大幅攀升，公司現金流也持續承壓。江龍船艇不得不依賴外部融資維持日常經營與項目投入，公司財務費用因此大幅增加，進一步對公司本就微薄的利潤空間造成侵蝕。

公司轉入無實控人狀態，股東密集減持套現

證券之星注意到，江龍船艇除業績承壓，還面臨股東頻頻減持的壓力。

今年1月，江龍船艇公告披露，公司實控人夏剛、晏志清的一致行動關係已於1月12日到期後終止，雙方將不再續簽《一致行動協議》。一致行動關係到期解除後，二者持有公司股份數量和比例保持不變。公司將由原兩名一致行動人作爲實控人變更爲無實控人。

江龍船艇這一治理結構的重大變動，引發部分投資者對公司治理效能與長期發展前景的擔憂。而事實上，在此前不久，江龍船艇已出現多輪高管與核心股東的減持潮，其中就包括公司原實控人夏剛、晏志清。

去年1月，作爲江龍船艇董事的龔重英率先開啓了核心人員的減持“序幕”。其在三個月內合計減持公司股份376萬股，佔公司總股本的0.9961%。本次減持前，作爲一致行動人的夏剛、晏志清、龔重英、晏曉煌(以下簡稱“夏剛方”)合計持有公司股份1.62億股，持股比例達42.9602%。其中，董事夏剛持股9271.43萬股，持股比例爲24.5492%；董事長、總經理晏志清持股5228.36萬股，持股比例爲13.8438%。龔重英本次減持後，夏剛方合計持股數量降至1.58億股，持股比例降至41.964%。

自去年7月起，夏剛、晏志清也開始減持。當年7月，夏剛完成1%公司股份的減持，減持後持股比例降至23.5492%。晏志清則於去年12月合計減持公司股份755.32萬股，佔公司總股本的2%。本次減持後，晏志清持股比例降至11.8438%。

晏志清完成此次減持後，夏剛方合計持股數量降至1.47億股，合計持股比例已降至38.9641%。

此外，去年下半年，江龍船艇董事趙盛華和賀文軍(兼任副總經理)也進行減持。其中，趙盛華合計減持614萬股，佔公司總股本的1.6271%。賀文軍減持30萬股，佔公司總股本的0.0794%。

今年1月19日，江龍船艇再度發佈股東減持預披露公告稱，賀文軍擬在公告之日起15個交易日後的3個月內再減持不超過242.57萬股(佔公司總股本的0.6423%)。如本次減持完成，其持股比例將下降至僅1.9268%。

證券之星注意到，雖然江龍船艇表示，以上股東減持主要出於自身資金需要，減持行爲不會影響公司的治理結構和持續經營，但市場對此說法顯然並不信服。在短短一年多時間內，江龍船艇股東如此密集進行減持，已引發市場對公司在“無實控人”狀態下發展前景的深度憂慮，尤其在公司2025年業績轉入嚴重虧損狀態的背景之下。

(本文首發證券之星，作者|劉浩浩)