【券商聚焦】國投證券國際維持攜程集團(09961/TCOM)買入 指現價已反映潛在監管落地及業務調整影響

金吾財訊 | 國投證券國際發研報指，攜程集團(09961/TCOM)4Q25業績略超預期：淨收入154億元(人民幣，下同，列明除外)，同比增21%，超該機構/市場預期5%/4%，其中住宿預訂同比增15%，交通票務收入同比增12%，佔總收入的41%、35%，貢獻收入淨增量的42%、22%。毛利同比增20%，毛利率同比穩定在79%。經營利潤25億元，同比增10%，略低於該機構/市場預期2%/4%；經調整歸母淨利潤35億元，超該機構/市場預期5%/8%。

2025年主要經營數據：1)GMV：2025年核心OTA業務GMV爲1.1萬億元，同比下降8%，其中住宿預訂/機票預訂約爲2,800億元/5,500億元。2)國際業務：2025年，國際OTA平臺總預訂同比增約60%，服務入境旅客約2,000萬人次(APAC爲主要旅客來源)，鏈接超15萬家酒店，4Q25國際平臺預訂創新高。2025年全年，國際業務貢獻總收入和預訂的約40%，較2024年(35%)提升。3)生態投入：2025年，用戶體驗提升投入29億元，入境遊投入超10億元。管理層強調，當前的投入重點爲入境遊、社會責任、AI創新。

該機構預計1季度總收入同比增15%，其中住宿預訂/交通預訂同比增16%/10%。對於2026年全年，該機構維持總收入同比增13%預期不變，考慮國際業務投入加碼及收入佔比提升，下調經調整淨利潤5%至202億元，利潤率爲28.6%。該機構仍看好公司在國內供給側的優勢及維持份額相對穩定、國際業務維持高增速、中長期利潤率在30%+水平前景。該機構認爲現價已反映潛在監管落地及業務調整影響。給予16倍2026年市盈率估值(維持不變)，略下調目標價至541港元/69美元，維持買入。