【首席視野】鄭良海：中東衝突升級，資本市場如何定價？

鄭良海系富安達基金首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇成員

一、中東局勢再升級，引發全球關注。

美以襲擊伊朗，多國表態。在年初至今經歷三輪談判後，當地時間2月28日，以色列和美國對包括伊朗總統府在內的多個目標發動襲擊。隨後，伊朗對以色列特拉維夫等地發動導彈襲擊，中東地區多個美軍基地也遭到襲擊。

美國總統特朗普稱，伊朗正在研製威脅美國的遠程導彈，此次襲擊要摧毀伊朗導彈工業，消滅伊朗海軍，並確保伊朗不能獲得核武器。以色列總理內塔尼亞胡宣佈，美國和以色列發動軍事行動的目標是推翻伊朗政權。

中東局勢升級後，聯合國和各國紛紛表態。當地時間3月1日，英國、法國和德國領導人發表聯合聲明，表示可能對伊朗採取“必要的防禦行動”，並同意與美國和該地區的其他盟友合作。

我國外交部長王毅同俄羅斯外長拉夫羅夫通電話，外交部發言人就伊朗最高領袖哈梅內伊遇害答記者問，對哈梅內伊在美以空襲中遇害的報道予以堅決反對和強烈譴責，敦促有關方面立即停止軍事行動，避免緊張局勢升級，共同維護中東及世界和平穩定。同時，外交部提醒中國公民暫勿前往伊朗周邊地區。

伊朗成立臨時指導委員會，直至選出新領袖。開戰以來，伊朗最高領袖哈梅內伊以及多位伊朗軍隊高級指揮官均已遇襲死亡。當地時間3月1日，伊朗司法總監埃傑耶正式宣佈，臨時領導委員會已經依法成立，臨時指導委員會由伊朗總統佩澤希齊揚、伊朗司法總監埃傑耶、憲法監護委員會成員、專家會議副主席及伊朗全國神學院院長阿拉菲三人組成。伊朗總統佩澤希齊揚3月1日說，伊朗臨時領導委員會當天開始工作，直至選舉出新的最高領袖。

二、未來局勢將走向何方？

2025年6月，以色列和伊朗進行12天交火。本輪中東局勢升級後，將會成爲“閃電戰”或是“持久戰”成爲市場關注焦點。根據央視報道，當地時間3月1日，美國總統特朗普表示，對伊朗的軍事行動可能持續四周左右或者更短。目前戰爭仍在繼續，伊朗仍進行反擊。

伊朗空中力量和海軍力量相對薄弱，其導彈和無人機，覆蓋“霍拉姆沙赫爾-4”型彈道導彈射程最遠2000km，還有法塔赫超音速導彈，但射程基本都在兩千公里以內，因此伊朗打擊對象爲中東區域美軍基地和以色列。

美國本土和其他地區調入中東的軍事力量要從戰爭中抽身相對容易，但美國在中東的軍事基地和以色列很難短期抽身，除非達成新的協議。綜合來看，本輪戰局持續時間要比2025年十二天戰爭要長，但應該不會像俄烏戰爭那樣進入持久戰。同時，美國對伊朗的襲擊讓原本緊張的中東局勢再度升級，疊加委內瑞拉事件，可能會促使全球各國增加國防開支。

三、對油價和資本市場影響幾何。

衆所周知，伊朗是產油大國，同時，霍爾木茲海峽是波斯灣通往印度洋的唯一海道。該海峽東西長150千米，南北寬64-97千米，最窄處僅48.3千米，它連接波斯灣、阿曼灣和阿拉伯海，並進一步通往印度洋。該海峽北臨伊朗，南接阿曼，東界在伊朗的格什姆島西緣和阿曼的沙姆之間，南岸阿拉伯半島的哈伊馬角突入海峽中，致使該海峽成爲一個巨型的“人”字。

位於阿曼和伊朗之間的霍爾木茲海峽，被公認爲是全球最重要的石油運輸咽喉要道之一，2025年每日約有1300萬桶原油通過，佔全球海運原油流量的約31%。據EIA（美國能源信息署）數據，2024年，霍爾木茲海峽石油日均貿易量約2000萬桶，佔全球海運石油貿易超四分之一。

此外，全球約20%的液化天然氣貿易經由霍爾木茲海峽運輸。方向上看，霍爾木茲海峽運輸的原油主要流向亞洲市場。伊朗位於霍爾木茲海峽一側，全球約五分之一的原油經此運輸，主要來自沙特、伊拉克等關鍵供應國。

2025年，受歐佩克+擴產及原油供給過剩影響，WTI原油、布倫特原油價格年度下跌10.79%、7.94%。2026年開年，以南美、中東地緣政治風險推動油價上漲，目前漲幅已均超25%。中東局勢再升級和霍爾木茲海峽被封鎖短期會加劇油氣和油運價格波動。根據官方數據，伊朗日產原油約330-350萬桶，佔全球產量的3%，是歐佩克第三大產油國。

同時憑藉戰略地理位置，該國對全球能源供應的影響力遠超其產量規模。這與霍爾木茲海峽被禁止通行有關。當地時間2月28日晚，伊朗伊斯蘭革命衛隊宣佈，禁止任何船隻通過霍爾木茲海峽。國際油輪流量監測系統同日數據顯示，位於霍爾木茲海峽周邊海域的油輪航行速度已普遍降至零，該地區的航運已陷入停滯狀態。不過，歐佩克+確認4月份將增產20.6萬桶/日。

3月1日，沙特、俄羅斯等八個歐佩克+成員國舉行視頻會議。鑑於全球經濟前景穩定及低庫存現狀，各國決定從2026年4月起實施每日20.6萬桶的增產調整，各國重申將保持靈活性，根據市場變化隨時調整產量計劃。另外年初，美國控制和影響委內瑞拉石油產量，在供給影響上的話語權上升；同時油價上漲，也會導致其他產油國增加石油產量。因此，預計對油價衝擊更多是短期影響。中長期取決於戰爭持續時間、石油主產國供給能力，以及全球經濟形勢。

對其他大類資產影響幾何。

中東局勢升級除影響油價外，還影響其他大類資產，整體看，戰火升級會影響市場風險偏好，增加避險需求。戰爭於週六發生，各主要市場基本休市。3月1日（週一）早盤開盤，除原油大漲外，黃金也小幅上漲，各國權益市場下跌爲主，債市收益率下行。

1970年以來中東地區八場重大沖突的對資本市場影響也基本如此。我們認爲，資本市場短期走勢會更多聚焦於中東局勢衝突升級，中長期來看，取決於兩個因素，一是戰爭後續演繹及持續時間，另一個隨着時間的推移，各類資產交易會逐步迴歸基本面、流動性和估值。全球的敘事邏輯沒有發生根本性改變。

回到國內資本市場，我們認爲，今年以來，股市實現良好開局。全國兩會即將於本週召開，A股市場將延續此前穩中向好的行情，行業板塊輪動方向更加強化。一是短期在有色、油氣、集運、化工、煤炭、國防軍工等板塊會對中東局勢進行重定價，而且油價和資源品價格的上漲，會增強國內“反內卷”政策效果，PPI回正預期進一步強化；二是科技板塊仍具有頂層規劃、政策支持、資源投入和大廠資本開支增加等支撐，主題行情降溫向尋找有業績支撐和產業趨勢的板塊演繹；三是高低切繼續輪動，AI Agent對傳統信息服務業的衝擊，Token出海都引發科技板塊內部價值重估。

後續來看，兩會確定的年度增長目標、總量政策取向和企業產業趨勢及盈利能力等仍是A股定價的主線。國家和監管對資本市場穩中向好基本取向不變。對於債市來說，2026年以來債市表現好於年初預期，避險情緒上升也對國內債市有所提振，但中期走勢需觀察 “反內卷”效果，央行貨幣政策舉措以及總量政策下地方債供給。不過今年利率債整體維持“上有頂、下有底的”格局不變，信用債票息收益更爲穩定，固收+也值得關注。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎。基金的過往業績並不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績並不構成基金業績表現的保證。基金管理公司依照恪盡職守、誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運作基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。本文不構成任何投資建議，也不構成基金管理人管理基金的必然依據，投資者據此操作，風險自擔。

本文相關信息來源於公開資料，不對其準確性、完整性和及時性做出任何保證，對因使用本文引發的損失不承擔責任。投資人在投資基金前，請務必認真閱讀基金合同、招募說明書、產品資料概要等法律文件，瞭解基金的具體情況，並充分考慮自身的風險承受能力，在瞭解產品情況及銷售適當性意見的基礎上，理性判斷並謹慎做出投資決策。