拆解IFBH 2025財報：if品牌增速放緩，新品牌折戟，全年淨利降三成

證券之星 吳凡

繼2025年中期報告交出一份“增收不增利”的成績單後，if椰子水母公司IFBH(6603.HK)近期發佈的2025年財報延續了上半年業績不佳的表現，集團全年實現營收1.76億美元，同比增長11.9%，但取得的除稅前溢利和除稅後淨溢利分別爲2850萬美元和2280萬美元，分別較上年同期下降28.8%及31.7%。IFBH集團解釋稱，利潤的下滑主要系報告期內產生上市相關專業費用及期內泰銖兌美元升值所帶來的不利貨幣波動所致。

證券之星注意到，IFBH旗下王牌品牌if繼續表現強勢，2025年營收達到1.67億美元，同比增長27.48%。相較之下，集團2022年推出的主打椰子水與其他天然食材爲靈感的Innococo品牌，在2025年遭遇業績重創。更值得警惕的是，當前IFBH超九成的收入依賴椰子水品類，伴隨近年新興本土品牌與海外競品加速搶佔渠道，if品牌的市場份額正被逐步蠶食，而Innococo的折戟，意味着集團短期內仍難以擺脫對單一品牌的業績支撐，整體抗風險能力面臨考驗。

第二品牌Innococo成“拖油瓶”

財報顯示，2025年，得益於中國市場強勁的市場需求帶動，IFBH的椰子水收入達到1.72億美元，較上年同期增長14.1%。不過若按品牌分類，集團當前兩大品牌市場表現呈現明顯分化。

2025年，集團核心品牌if實現收入1.67億美元，繼續保持雙位數增長；而2022年推出的Innococo品牌則表現低迷，全年收入僅966.9萬美元，同比驟降63%，創下2023年以來新低。

Innococo最初定位爲水果基飲料品牌，此後其品牌定位逐漸清晰，爲“椰子水+其他天然食材的功能性運動飲料”，目前擁有的產品包括Innococo 椰子水和椰子氣泡水等。

儘管有if品牌的成功路徑在前，但Innococo的成長之路並不順暢，集團解釋稱，該品牌業績不理想主要歸因於運營因素，而非產品需求問題。具體來看，Innococo遭遇了分銷商內部問題的拖累，疊加新款運動飲品推出延誤，相關影響在下半年尤爲顯著，期間Innococo收益跌幅超過90%。

IFBH在2025年6月發佈的招股書中披露，if品牌在中國內有擁有兩個夥伴，一個主要負責線上渠道，另一個負責線下渠道；而Innococo品牌僅有一個分銷商負責所有銷售渠道，且該分銷商同時銷售部分if系列飲品及零食。這也意味着，在渠道資源有限的情況下，分銷商可能更傾向於將重心放在已經驗證市場成功的if品牌上，而對尚處培育期的Innococo投入不足。

證券之星留意到，2025年，集團分銷商從3個增至7個。其中，Innococo已與中糧、屈臣氏等達成戰略合作，將產品鋪入主要零售、便利店及專門店渠道。此舉能否促使Innococo重新回到銷售正軌，還有待市場驗證。此外，渠道鋪貨只是復甦的第一步。如何在新渠道中實現有效動銷，並在消費者心中建立起清晰的品牌心智，纔是Innococo能否真正走出困境的關鍵。

if椰子水“守擂”難

除核心品類椰子水外，IFBH亦嘗試佈局其他椰子水飲料、其他飲料以及植物基零食，然而市場反響不佳。

財報顯示，報告期內集團其他椰子水飲料收益同比銳減55.2%，主要由於椰子咖啡收入減少70萬美元、椰子紅茶減少50萬美元所致。其他飲料品類中，儘管荔枝汁、葡萄汁、蘆薈汁等核心if果汁SKU憑藉銷量貢獻成爲支柱，但受菊花飲品等銷售額下降拖累，其他飲料的收入仍同比下滑12.6%。植物基零食收益更是同比驟降96.7%，集團稱主要系更加專注於旗艦產品，同時持續進行產品研發。

上述數據勾勒出IFBH更爲嚴峻的業績圖景：集團收入結構高度依賴單一品類。2025年，椰子水品類貢獻了集團97.5%的收入，大單品依賴症可見一斑。集團近年來嘗試拓展新品類、培育第二增長曲線的努力，目前效果尚不明顯，未能對整體業績形成有效支撐。

更值得警惕的是，即便作爲營收支柱的椰子水品類，其增長動能也在2025年出現明顯放緩。集團椰子水品類的收入增速從2024年的82.93%降至2025年的14.1%；旗下主力品牌if也未能獨善其身，增速由74.67%大幅放緩至27.48%。

此外在椰子水這一高景氣度賽道，競爭正日趨白熱化。據線下零售監測機構馬上贏的數據，if椰子水的市場份額已從2023年第四季度的62.07%下滑至2025年第三季度的30.3%。這一變化背後，是多重力量正在重塑市場格局：以你好椰、超吉椰爲代表的新興本土品牌憑藉產品創新與精準營銷切入細分市場；盒馬、山姆等新零售品牌紛紛推出自營椰子水產品，藉助渠道優勢分食份額；與此同時，國際品牌加速渠道下沉，傳統品牌亦多線佈局，共同擠壓着if在覈心價格帶的市場空間。

在此趨勢下，IFBH亦在尋求更深入的本土化佈局。2025年12月，IFBH集團在上海設立全資子公司，釋放出加碼中國市場的信號。與此同時，公司正於中國內地積極探索OEM合作機遇，推動精選產品線實現本地化生產。不過中金公司此前在研報中指出，目前國內椰子水市場競爭格局尚未完全穩定，如果椰子水頭部公司無法有效展開競爭，或者競爭造成大量額外成本，可能對其財務表現產生不利影響。(本文首發證券之星，作者|吳凡)