【券商聚焦】東吳證券維持海底撈(06862)“買入”評級 指公司主品牌企穩向好、第二成長曲線空間較大

金吾財訊 | 東吳證券發研報指，海底撈(06862)爲中國火鍋行業龍頭，多業態發展具雛形。行業進入門檻低，但消費者對食材品質和穩定性要求高，因此對上游優質及特色食材的把控以及全方位安全穩定的加工配送體系成爲火鍋企業競爭的勝負手，火鍋龍頭海底撈憑藉其完善的人才裂變、激勵及留存機制、差異化的服務體驗及強大的供應鏈體系獲得火鍋行業最高市佔率。2021年公司提出“啄木鳥”計劃，2021-2025H1門店數量穩中有降，但翻檯率及同店表現持續修復，截至2025H1，公司旗下共計15個餐飲品牌、1489家餐飲門店，其中海底撈火鍋門店數爲1363家。2024年公司提出紅石榴戰略，餐飲主業從單一的火鍋品類走向了多品牌的餐飲生態，包括火鍋、麪食、炸雞、烤魚等。2026年1月13日公告創始人張勇迴歸重任CEO，把控核心方向、穩定信心，該機構預計在創始人帶領下，紅石榴計劃有望深化。

縱橫捭闔，主品牌審慎下沉。①開店審慎：海底撈主品牌現階段重點強化和鞏固現有營業門店的質量和營業表現，不會將開店數量列爲強考覈目標。該機構預計主品牌海底撈保持個位數的開店增速，新開門店或以三線及以下城市爲主；②鼓勵新品，創新場景：公司採用“統一規劃+門店大區共創”相結合的方式，推廣全國鮮切系列及區域產品；同時積極打造夜場、親子、寵物友好等不同類型的門店；③擴品類、提產能，挖潛外賣增量：截至2025H1，外賣業務中堂食火鍋佔比已不足1/4，下飯菜則貢獻55%的外賣收入；2025H1外賣收入9.3億元，同增60%，該機構預計25H2整體表現優於H1。

考慮到公司經營節奏，該機構調整2025-2027年公司營收分別至429.69/455.45/485.47億元(前值433.65/451.95/473.96億元)，同比增速分別爲+0.5%/+6.0%/+6.6%；2025-2027年歸母淨利潤爲42.78/47.48/51.65億元(前值42.28/47.12/51.13億元)，同比增速爲9%/+11%/+9%。由於公司主品牌企穩向好、第二成長曲線空間較大，該機構認爲當下估值仍具性價比，維持“買入”評級。