業績續虧的成都路橋：核心業務大幅萎縮，訂單獲取能力弱化，轉型成效待考

證券之星 劉浩浩

繼2024年出現上市首虧後，成都路橋(002628.SZ)2025年業績再度承壓。公司業績預告顯示，預計2025年扣非後淨利潤虧損超6800萬元，相較上年同期虧損規模進一步擴大。

證券之星注意到，近年來，受行業經營模式調整和競爭加劇等因素影響，作爲成都路橋收入支柱的工程施工業務持續萎縮。2024年，該業務收入尚不足公司業績高點2013年的兩成。受其拖累，成都路橋收入和毛利率相較2013年均呈現顯著下滑趨勢。更嚴峻的是，成都路橋訂單獲取能力也大幅弱化，爲後期業績增長埋下隱患。此外，成都路橋還深陷“回款難”困境。截至去年三季度末，公司應收賬款高達12.82億元，是去年前三季度收入的2.4倍。近幾年，公司頻頻計提高額壞賬損失，對業績造成沉重拖累。面對主業疲軟現狀，成都路橋近幾年正加速推進多元化轉型，先後在房建施工、智慧交通、礦山開發建設等領域進行佈局。但因新業務尚處於培育期或收入佔比仍較低，短期內仍難以彌補傳統業務萎縮對公司整體業績帶來的衝擊。

核心業務承壓疊加信用減值侵蝕利潤

成都路橋於2011年上市，公司主要從事公路、橋樑、隧道等交通基礎設施建設業務以及房屋建設、建築裝飾等相關施工業務。

成都路橋業績預告顯示，預計2025年歸母淨利潤虧損6500萬元至9750萬元，上年同期爲虧損9217.21萬元；預計扣非後淨利潤虧損6800萬元至1億元，上年同期爲虧損6520.65萬元。

對於2025年業績虧損，成都路橋表示，報告期內，公司建築施工業務持續承壓。雖然公司收入同比略有增加，但財務費用等期間費用仍維持一定規模。此外，由於已完工項目工程回款滯後，公司針對應收款項計提預期信用損失。多方面因素導致公司業績續虧。

證券之星注意到，成都路橋業績於2013年達到高點，當年公司收入和扣非後淨利潤分別達到42.71億元、3.126億元。此後，這兩項指標均呈現顯著下滑趨勢。2024年，公司僅實現收入8.105億元，尚不到2013年的兩成。2024年，公司業績更出現上市後的首次虧損。

在成都路橋業績疲軟背後，作爲公司核心收入支柱的工程施工業務近年來持續承壓。

近年來，受行業週期、政策調整及地方財政壓力等因素影響，國內路橋基建行業經營模式已發生顯著變化。一方面，原先以政府直接投資爲主的傳統模式難以爲繼；另一方面，新型投融資建設模式成爲市場主流。但該模式對施工企業資本實力、融資能力及運營能力等提出極高要求。近年來，隨着頭部央企和地方國企憑藉資金、資質等優勢加速搶佔市場份額，行業競爭已趨於白熱化。在此背景下，成都路橋等民營施工企業獲取訂單難度顯著加大。

2013年，成都路橋工程施工業務收入達到42.56億元(營收佔比99.6%)；而2024年，該業務萎縮至僅7.06億元(營收佔比87.1%)。受其影響，成都路橋2024收入相較2013年顯著下滑。但同期公司成本費用壓縮空間卻較爲有限，這導致公司盈利嚴重惡化。

值得注意的是，近幾年，順應市場變化，成都路橋也在積極佈局投融資建設項目。但受地方政府財政壓力增大影響，公司已完工項目回款難度大幅提升。這不僅加劇了公司現金流緊張局面，也大幅推高了壞賬風險。

截至去年三季度末，成都路橋應收賬款高達12.82億元，是去年前三季度公司收入的2.4倍。去年前三季度，公司計提的信用減值損失同比激增118%達到6120萬元，是當期扣非後淨利潤的-1.9倍，嚴重侵蝕當期利潤。

應收賬款高企對成都路橋的現金流穩定和持續經營能力也構成嚴峻挑戰。截至去年三季度末，公司持有貨幣資金僅1.244億元，而短期借款和一年內到期的非流動負債合計達1.405億元，公司流動資金已無法覆蓋短期債務。

盈利能力較業績高點大幅下滑，轉型成效待考

證券之星注意到，成都路橋盈利能力近年來也大幅下滑。

在成都路橋業績高點2013年，公司整體毛利率達到14.98%。從業務板塊來看，公司核心工程施工業務當時收入主要來自傳統項目，該業務毛利率達到14.92%。

此後數年間，隨着路橋基建市場格局發生鉅變，傳統項目數量持續減少，這對成都路橋經營造成較大沖擊。雖然公司此後也轉向投資類項目尋求突破，但因市場競爭激烈且公司綜合實力與央企等競爭對手間差距較大，公司獲取訂單數量十分有限。此外，受回款不暢導致的資金佔用成本攀升以及原材料價格大幅波動等影響，成都路橋工程施工業務利潤空間進一步被擠壓。2024年，該業務毛利率已滑落至5.44%。

2024年，成都路橋整體毛利率降至5.76%，較2013年已經“腰斬”。去年前三季度，受益於成本控制取得一定成效，公司毛利率回升至7.31%，但較2013年同期的15.41%仍存在較大落差。

值得注意的是，相較盈利能力大幅下滑，成都路橋面臨的更嚴峻挑戰是訂單獲取能力的持續疲軟。據公司披露，2025年四個季度中，公司新中標及新簽約訂單金額呈現逐季遞減趨勢。其中，Q3、Q4公司新中標及新簽約訂單金額分別僅爲1297.16萬元、294萬元，分別環比下降51.05%、77.34%，分別同比下降95.76%、93.41%。訂單金額持續呈現斷崖式萎縮局面，折射了成都路橋在行業洗牌中競爭力大幅走弱的冰冷現實。

證券之星注意到，面對核心主業疲軟現狀，近幾年成都路橋正持續加速推進“主業引領、多業協同、創新驅動”的轉型戰略方針。

在去年半年報中，成都路橋披露，報告期內，公司一方面積極尋求訂單、開拓市場，深耕路橋基建主業；另一方面，公司已將業務戰略性延伸至房屋建設和建築裝飾、礦山開發建設、智慧交通等領域。

在智慧交通業務方面，成都路橋與深圳市優必選科技股份有限公司等已簽署戰略合作框架協議，就具身智能機器人及人工智能技術在民航和泛交通行業落地應用進行深入合作探索。不過，截至去年上半年，針對該項目成立的合資公司尚未開展業務。

去年上半年，成都路橋新業務拓展取得較大進展的主要是房建施工業務(房屋建設和建築裝飾)。報告期內，該業務實現收入0.93億元，營收佔比高達27.98%。不過，在公司核心工程施工業務收入同比驟降近35%的情況下，該業務收入的增長仍難以填補公司主業收入缺口，報告期內公司整體營收仍同比下降。

此外，去年9月，成都路橋在和投資者交流時披露，公司全資子公司四川成路聚源新材料科技有限公司通過現金收購，已擁有1宗螢石礦採礦權、1宗鉛鋅礦採礦權和2宗探礦權。目前螢石礦採礦權的採礦證規模是15萬噸/年，鉛鋅礦採礦權已過期。公司正在加快螢石礦採礦權安全生產許可證的辦理，以及制定15.8779km²探礦權的勘探計劃。

不過，對於該業務的業績前景，成都路橋表示，相關礦產的量產、加工以及銷售情況尚存在一定不確定性。這也意味着該業務短期內仍難對公司業績形成實質性支撐。(本文首發證券之星，作者|劉浩浩)