核心養雞業務疲軟，轉型尚未破局，立華股份預計2025年盈利驟降超六成

證券之星 劉浩浩

作爲國內黃羽肉雞養殖龍頭之一的立華股份(300761.SZ)近日交出了一份不及預期的2025年成績單。業績預告顯示，預計公司2025年扣非後淨利潤同比下降超六成，這與上年同期該指標同比增長逾四倍的情形形成強烈反差。

證券之星注意到，近幾年，雖然立華股份營收規模持續增長，盈利相較2019年上市當年卻呈現大幅下滑趨勢。此外，公司近幾年業績波動較大，2021年、2023年均處於虧損狀態。導致上述局面的一個重要原因便是公司養殖業務的逆勢擴張。近幾年，在肉雞、生豬兩大業務市場行情總體低迷的情況下，立華股份仍持續推進規模擴張，導致成本費用快速激增，嚴重吞噬公司利潤。當雞價、豬價和飼料成本出現大幅波動，公司業績便陷入劇烈震盪。此外，受核心黃羽肉雞業務毛利率高度承壓拖累，公司盈利能力近幾年也大幅下滑。爲應對行業週期性壓力，立華股份近幾年持續推動肉雞銷售模式轉型，大力發展屠宰業務。不過，該方面工作進展仍較緩慢。截至2025年，公司加工肉雞鮮品佔肉雞銷售總量的比重尚不到16%，且該板塊仍未形成穩定盈利支撐。

核心養雞業務盈利下滑拖累全局

立華股份於2019年上市，公司主要從事黃羽肉雞、商品肉豬及肉鵝的養殖和銷售業務。同時，公司也在積極拓展黃羽肉雞屠宰及深加工業務。

立華股份業績預告顯示，預計公司2025年歸母淨利潤爲5.5億元至6億元，同比下降63.84%至60.55%；預計扣非後淨利潤爲5.3億元至5.9億元，同比下降65%至61.04%。

對於2025年業績變動原因，立華股份表示，主要受行業週期波動等因素影響所致。

據公司披露，2025年，公司共銷售肉雞(含毛雞、屠宰品及熟製品)5.67億隻，同比增長近10%。不過，公司全年毛雞銷售均價爲11.4元/公斤，同比下降11.9%，這導致養雞業務盈利同比下降。公司2025年銷售肉豬211.16萬頭，同比大幅提升。全年肉豬銷售均價爲13.85元/公斤，同比下降約19.94%。雖然公司頭豬盈利水平同比下降，但因銷售數量大幅提升疊加養殖成本大幅下降，公司養豬業務經營性利潤仍同比上升。

立華股份表示，公司兩大主業上下半年實現了盈利互補，部分抵消了行業週期下行的影響。但公司2025年整體業績仍同比下降。

證券之星注意到，立華股份業績在2019年上市當年達到高點。當年，公司收入和扣非後淨利潤分別爲88.7億元、18.62億元。此後數年間，公司收入持續快速增長。2024年，公司收入增至177.2億元，相較2019年已近乎翻了一番。不過，2019-2024年，立華股份盈利卻呈現下滑趨勢。其2024年扣非後淨利潤爲15.14億元，僅相當於2019年的八成左右。此外，立華股份近幾年業績波動較爲劇烈。公司2021年、2023年均處於嚴重虧損狀態。

而導致上述局面的一個重要原因便是立華股份養殖業務的逆勢擴張。

自2020年起，受疫情等導致的下游消費需求不振和行業供過於求等因素影響，國內黃羽肉雞價格持續承壓。國內豬價也從2021年起進入下行週期。在此背景下，該兩大行業近幾年普遍面臨業績波動與下滑挑戰，甚至陷入虧損境地。

不過，近幾年，立華股份仍大力推進規模擴張。在擴大養雞、養豬業務規模的同時，還在積極佈局肉雞屠宰業務產能。業務規模擴張導致公司成本費用快速激增，嚴重侵蝕了公司利潤。2024年，立華股份營業成本較2019年增幅高達約133%，遠超收入增幅。此外，公司期間費用增長約101%，進一步壓縮了利潤空間。

事實上，去年前三季度，立華股份業績已經嚴重下滑。報告期內，公司實現收入134.9億元，同比增長6.38%；實現扣非後淨利潤2.925億元，同比下降74.36%。

證券之星注意到，報告期內，立華股份營業成本增幅高達14.19%，遠超收入增幅，這導致公司毛利潤同比顯著下滑。此外，公司報告期內計提的資產減值損失同比激增330%，進一步拖累了當期業績。

公司盈利能力高度承壓，轉型仍有待深化

近幾年，立華股份盈利能力也呈現大幅下滑趨勢。

2019年，受非洲豬瘟影響，國內生豬供應量下降，禽肉的替代性效應顯現，這導致雞肉消費需求明顯提升，肉雞價格走高。受益於此，立華股份業績同比實現大幅增長。

2019年，立華股份整體毛利率達到27.91%。在公司主營業務中，養雞業務實現收入84.38億，營收佔比高達95.13%，該業務毛利率達到30.01%。雖然立華股份2011年就已經佈局生豬養殖業務，但2019年該業務營收佔比仍較低，僅爲3.77%。

不過，從2020年起，國內養雞行業產能快速增長，但受新冠疫情等因素影響，下游消費需求增長明顯乏力，這導致肉雞價格大幅下滑。疊加受包括飼料、人工成本等在內的養殖成本大幅上漲影響，養雞行業經營普遍承壓。

生豬業務方面，受行業產能供大於求和下游消費需求不振等因素影響，國內生豬價格從2021年起轉入下行通道。疊加受到飼料成本高企等拖累，包括立華股份在內不少豬企的養豬業務陷入虧損境地。不過，出於平滑黃羽肉雞行業週期波動風險考慮，近幾年，立華股份仍持續大力拓展養豬業務產能。

疫情後，雖然養豬行業受益於行業產能去化取得明顯成效，景氣度有所回升。但豬價低迷的局面仍未得到扭轉。養雞行業也持續面臨價格承壓、市場競爭激烈等嚴峻挑戰。

在此背景下，受豬價、雞價波動以及作爲養殖業務最主要成本之一的飼料價格波動影響，立華股份兩大養殖業務毛利率近幾年呈現明顯波動狀態。

2023年、2024年及2025年上半年，立華股份養雞業務毛利率分別爲6.72%、14.56%、6.21%，均遠低於2019年水平；同期，公司養豬業務毛利率分別爲-9.91%、23.46%、22.46%。

2024年，立華股份整體毛利率爲15.92%，相較2019年下降約12個百分點。去年前三季度，該指標進一步下滑至9.94%，相較2019年同期的25.78%已是“斷崖式”下滑。

證券之星注意到，爲增強公司業績對行業週期性波動風險的抵禦能力，近幾年立華股份正持續推動黃羽肉雞的銷售模式轉型，即研發適合屠宰的黃羽肉雞品種，建設冰鮮屠宰產能，逐漸將業務向行業下游的屠宰和食品加工領域延伸。

通過該轉型舉措，將可改變立華股份黃羽肉雞業務原先以活禽銷售爲主的局面，在挖掘冰鮮雞市場消費潛力的同時，進一步增強公司業績抗風險能力。在2020年財報中，立華股份披露了屠宰業務的發展目標，即未來5年形成佔總出欄量50%左右的鮮禽加工能力，並進一步建立和擴大熟食加工產能。

不過，雖然立華股份近兩年屠宰業務發展速度較快，但離實現既定目標仍有一定距離。據公司在2025年業績預告中披露，2025年全年加工肉雞鮮品約9000萬隻，僅約佔全年肉雞銷售總量的15.87%。

此外，在去年半年報中，立華股份還披露，報告期內公司屠宰業務尚未盈利。不過，該業務單位虧損已持續收窄。這也意味着該業務短期內恐仍難以對改善公司業績形成有效支撐。

(本文首發證券之星，作者|劉浩浩)