雙良節能：上交所“打假”股價應聲跌停，高負債與續虧壓力並存

證券之星 陸雯燕

2月12日，雙良節能(600481.SH)微信公衆號發佈了一則與SpaceX相關的訂單快訊，公司股價借“商業航天”概念拉漲停。盤後監管火速發函，指出其信息或對投資者決策產生誤導，時任董祕楊力康因信披違規遭監管警示。受此影響，2月13日，公司股價跳水跌停，市值單日蒸發約20億元。

證券之星注意到，漲停“一日遊”背後，是雙良節能難以掩蓋的虧損底色。繼2024年深虧21.34億元后，公司2025年預計歸母淨利潤虧損7.8億元到10.6億元，價格戰重壓及減值仍在持續侵蝕利潤。儘管加速向氫能領域尋求突圍，但面對競爭加劇的氫能賽道和高負債率下的資金壓力，這場突圍仍充滿不確定性。

蹭熱點炒作熄火，股價漲停“一日遊”

節前最後一個交易日，2月13日，雙良節能開盤大幅跳水，約1分鐘後觸及跌停，雖然盤中多次開板，但最終封死跌停。截至收盤報9.64元/股，跌停封單超5萬手，市值單日縮水約20億元。

消息面上，2月12日13點02分，雙良節能在微信公衆號發佈了名爲《雙良節能再獲海外訂單，助力商業航天太空探索》的市場快訊，交易關聯方爲馬斯克旗下太空探索技術公司SpaceX。

文章內容顯示，雙良節能先後獲得3個海外訂單，共計12臺高效換熱器設備，將用於SpaceX星艦發射基地擴建配套的燃料生產系統。這是繼前期合作後，該產品再度應用於SpaceX星艦發射基地，充分印證了海外客戶對雙良節能產品可靠性的高度信任。文章發佈後，公司股價於當日13點26分起至收盤封死漲停。

股價異動隨即引發上交所關注，經監管督促，雙良節能盤後披露說明公告，公司本次3項訂單分別簽訂於2025年10月25日和2026年1月9日，供貨標的爲高效換熱器，合計總金額約170萬歐元，摺合人民幣1392.3萬元，訂單總額佔公司2024年經審計營收的比例約0.11%。

證券之星注意到，隨着信披細節浮出水面，所謂的“SpaceX訂單”成色也隨之大打折扣。雙良節能表示，商業航天不是公司產品主要的應用領域，本次訂單是公司通過爲國際工業氣體企業的燃料項目供應換熱器間接參與了相關商業航天項目，未直接與SpaceX發生合作，公司爲項目非獨家間接供應商。

上交所指出，當前“商業航天”屬於市場較爲關注的熱點概念。雙良節能的發文涉及“商業航天”海外訂單信息，但未說明相關訂單的供貨方式、銷售規模及對公司整體經營影響較小等具體情況，也未就後續訂單的不確定性等情況充分提示風險，可能對投資者決策產生誤導，公司直至監管督促後才發佈公告予以說明，相關信息發佈不準確、不完整，風險提示不充分。

鑑於上述違規事實和情節，時任董祕楊力康作爲信披事務的具體負責人，未能勤勉盡責，對公司上述違規行爲負有責任，上交所對其予以監管警示的處罰。

豪賭光伏嘗苦果，虧損態勢延續

資料顯示，雙良節能目前主營業務包括節能節水產品、新能源裝備和光伏產品，主要下游應用領域有新能源發電、鋼鐵、煤化工、火電等。

2021年2月，雙良節能開啓“豪賭式”轉型，宣佈投資70億元進軍硅片製造，2022年又連續追加新項目，總投資規模約280億元。彼時在光伏景氣度攀升的推動下，光伏業務迅速成長爲營收主力。

證券之星注意到，受階段性產能過剩與無序低價競爭影響，雙良節能2024年出現上市首虧，當年實現營收、歸母淨利潤130.38億元、-21.34億元，同比分別下滑43.68%、242.1%。

2025年，雙良節能依舊未能扭轉虧損態勢。公司預計2025年歸母淨利潤虧損7.8億元到10.6億元，扣非後淨利潤虧損8億元到11.5億元，虧損幅度較2024年有所收窄。

2025年Q3，雙良節能單季短暫扭虧，當季實現營收、歸母淨利潤16.88億元、0.53億元，同比分別增長-49.86%、164.75%。對於降收增利，公司歸因於精益管理、提質增效、光伏產品成本下降以及單晶硅價格回暖。

雙良節能表示，報告期內光伏新增裝機規模雖同比有所增長，但仍處於階段性調整過程。光伏全產業鏈價格依舊承壓，疊加原材料成本變化及部分固定資產減值計提的影響，故而2025年度經營業績將繼續虧損。

2025年Q2，隨着搶裝需求退坡，市場需求放緩，光伏產業鏈各環節價格繼續下行探底，進而導致雙良節能營收佔比較高的單晶硅業務盈利下降。2025年上半年，公司光伏產品營收29.42億元，同比下滑39.36%，但依舊佔到總營收的67%。

受價格戰影響，光伏產品毛利率長期處於低位。2025年上半年，光伏新能源板塊的毛利率爲-11.1%，其中硅片毛利率-12.75%。2024年，光伏新能源板塊毛利率-11.6%，其中光伏產品毛利率爲-16.63%，嚴重拖累了利潤。

此前公司投入超百億元佈局硅片產能，但在行業產能過剩背景下，固定資產減值進一步侵蝕了利潤。2025年前三季度，雙良節能計提資產減值損失1.84億元。拆解單季度看，資產減值主要集中在Q2，計提額達到1.71億元，Q3僅計提0.18億元，這或許也是Q3能實現短暫盈利的推手之一。

加碼氫能難解近渴，高負債壓頂

光伏主業持續“失血”之際，雙良節能加速佈局氫能以謀求新的增長點，該業務也是公司新能源裝備業務板塊最重要的發展方向。

2025年10月23日，雙良節能終止了2023年12月的定增方案，該方案計劃募資不超過25.6億元，其中16.1億元投向38GW大尺寸單晶硅拉晶項目，2.5億元投向年產700套綠電智能制氫裝備建設項目。

與此同時，公司發佈新一輪定增，擬募資12.92億元，但募投計劃已無光伏項目。其中，年產700套綠電智能制氫裝備建設項目、智能制氫裝備及材料研發中心項目投入的募資額分別爲2億元、1.74億元。與此前定增方案相比，最新的融資規模已“腰斬”。

雙良節能稱，通過本次募投，公司將積極參與節能降碳及綠電制氫技術研發。這反映出公司的發展重心由光伏硅片轉向電解槽制氫業務。從光伏項目的表現也可佐證這一戰略調整的必要性，公司2023年可轉債募投項目單晶硅二期項目(20GW)於2023年3月整體達到預定可使用狀態，但2025年前三季度虧損1.54億元，項目效益未達預期。

目前，雙良節能已研發出全球單臺產氫規模最大的5000Nm³/h鹼性水電解槽並形成規模化產能。粗略統計，2025年以來，雙良節能氫能業務訂單金額已突破8億元。

不過，氫能賽道能否成爲新的利潤支柱仍是未知數。當前，鹼性水電解槽領域已顯現內卷態勢，產品同質化日益嚴重、價格戰愈演愈烈，利潤空間被快速擠壓。

2025年上半年，新能源裝備的營收爲0.85億元，營收佔比不足2%。值得一提的是，雙良節能主攻的鹼性水電解槽路線目前還是主流，但未來是否會被PEM(質子交換膜)快速替代，還存在不確定性。

此外，加碼氫能對高負債懸頂的雙良節能而言也是一大考驗。截至2025年三季度末，公司短期借款及一年內到期的非流動負債合計93.33億元，同期貨幣資金僅43.35億元，資產負債率高達81.91%。

證券之星注意到，雙良節能的財務情況一度引發監管關注。2025年上半年末，公司貨幣資金56.12億元，其中50.52億元受限資金中有45.02億元爲銀行承兌匯票保證金，銀行承兌匯票保證金比例達到95.13%。TCL中環(002129.SZ)、隆基綠能(601012.SH)、弘元綠能(603185.SH)的銀行承兌保證金比例均值爲39.16%。

畸高的保證金比例導致其賬面資金“虛胖”，實際可自由支配的貨幣資金僅5.6億元，資金流動性幾乎被鎖死，無法對短期債務形成有效覆蓋，加劇了債務風險。面對業績“失血”、債務壓力高企，雙良節能如何爲氫能業務轉型提供充足“彈藥”，已成爲不得不面對的難題。(本文首發證券之星，作者|陸雯燕)