甲骨文股價或創下2001年以來最差季度表現，新任聯席CEO面臨AI擴張疑慮

要點

• 甲骨文（Oracle）股價本季度迄今已下跌30%，有望創下自2001年第三季度（當時跌近34%）以來的最差季度表現。

• 投資者開始懷疑甲骨文是否有能力爲 OpenAI 擴建更多服務器園區。

• 本月早些時候，甲骨文公佈的季度營收和自由現金流均低於預期。

三個月前，甲骨文任命 Clay Magouyrk 和 Mike Sicilia 爲新的聯席首席執行官。但他們的開局並不順利。

甲骨文股價本季度已暴跌30%。在本季度還剩下四個交易日的情況下，該股正朝着自2001年互聯網泡沫破裂以來最大季度跌幅前進。

投資者對這家數據庫軟件供應商是否有能力爲 ChatGPT 的運營方 OpenAI 建設更多服務器園區產生了懷疑。OpenAI 已在今年9月同意未來向甲骨文投入超過3000億美元。

本月早些時候，甲骨文公佈的季度營收和自由現金流均不及預期。在財報電話會上，新任財務負責人 Doug Kehring 表示，2026財年資本開支將達到500億美元，比9月份的計劃高出43%，是去年總額的兩倍。此外，甲骨文還計劃簽署高達2480億美元的租賃合同以提升雲計算容量，同時還要繼續建設數據中心。

這種增長將需要大量舉債。今年9月，甲骨文通過一次鉅額債券發行融資180億美元，這是科技行業史上規模最大的債務發行之一。Kehring 在電話會上承諾將維持甲骨文的投資級信用評級。但一些持懷疑態度的投資者正在押注相反的結果，推動甲骨文信用違約掉期（CDS）價格上升。

DA Davidson 的分析師在12月12日給客戶的報告中寫道：“鑑於甲骨文目前幾乎勉強維持投資級評級，我們擔心如果不重組其與 OpenAI 的合同，甲骨文將難以履行這些義務。”他們對該股的評級相當於“持有”。

甲骨文拒絕置評。

Magouyrk 和 Sicilia 的任期開始於一個歷史性樂觀情緒高漲的時刻。

在他們從 Safra Catz 手中接任前大約兩週，甲骨文公佈的訂單積壓收入同比增長359%，其中很大一部分來自 OpenAI 的承諾。這筆交易對甲骨文來說是一個重大背書——此前它在2024年按收入排名的 Gartner 全球雲基礎設施前五名單中並未上榜。

9月10日有關 OpenAI 合作的報道發佈後，甲骨文股價暴漲近36%，這是自1986年IPO以來第三大單日漲幅，盤中一度創下345.72美元的歷史新高。

“我們認爲340美元的價格令人恐懼，”Lountzis Asset Management 副總裁 Zachary Lountzis 在採訪中表示。根據申報文件，截至9月30日，他持有價值2500萬美元的甲骨文股票。

此後股價已下跌43%，週三收於197.49美元。不過，上週五 TikTok 表示已同意將其美國業務的一部分出售給甲骨文及其他投資者後，股價獲得提振。多年來，甲骨文一直爲 TikTok 提供雲服務。

並不是在“做空拉里”

Lountzis 表示，他的團隊最早在2020年、股價低於60美元時買入甲骨文股票，並在近期的高點和低谷中一直持有，今年第一季度還增持了約3萬股。

“我們的理念是，只要商業模式的經濟性沒有改變，我們可以接受短期的高估值，而甲骨文正是這種情況，”他說。“從340美元跌到180美元，其實是一次非常健康的回調。”

他對公司的信任很大程度上源於創始人拉里·埃裏森（Larry Ellison）。埃裏森1977年創立甲骨文，如今據彭博數據是全球第二富有的人。

“過去50年裏，如果你押注拉里失敗，你可能已經破產40次了，”Lountzis 說。“他能看到未來。”

10月，Sicilia、Magouyrk 和 Kehring 勾勒出一個高速增長的甲骨文藍圖：收入將從2025財年的570億美元躍升至2030財年的2250億美元，其中大部分來自以英偉達GPU爲核心的AI基礎設施。

但在 Magouyrk 呼籲分析師爲“超高速增長”做好準備的同時，這種擴張將犧牲盈利能力，因爲甲骨文核心軟件業務的利潤率要高得多。

2021財年甲骨文毛利率爲77%。FactSet 調查的分析師預計，到2030年將降至約49%，未來五年累計自由現金流爲負約340億美元，直到2029年才轉正。

佛羅里達州 Suncoast Equity Management 董事總經理 Eric Lynch 表示，投資者很難對這樣的計劃感到安心。

“四五年時間太長了，”他說，“這不符合我們的投資紀律。”

他還擔心甲骨文對 OpenAI 的高度依賴。OpenAI 正在快速燒錢，並已承諾在AI建設與投資方面投入超過1.4萬億美元。

“OpenAI 的需求真的能持續嗎？”Lynch 說。

富國銀行分析師 Michael Turrin 本月早些時候開始覆蓋甲骨文，給出相當於“買入”的評級和280美元的目標價。他表示，如果甲骨文成功兌現對 OpenAI 的承諾，市場對其看法可能會改善。按他的估算，到2029年 OpenAI 可能貢獻甲骨文三分之一以上的收入。

“他們正在從偏價值型業務轉向偏成長型業務，”Turrin 說。

甲骨文仍面臨的一個重大挑戰是在雲基礎設施市場搶佔份額。儘管客戶包括 Meta、Uber 和埃隆·馬斯克的 xAI，但其市場地位仍遠落後於亞馬遜、微軟和谷歌。

在最近一輪融資中估值達1340億美元的 Databricks 並未在甲骨文雲上提供其數據處理軟件。

Databricks CEO Ali Ghodsi 表示：“等到客戶開始敲我的門，說‘你們必須跑在甲骨文上’的時候，我們纔會這麼做。也許正在接近，但我們還沒聽到這種聲音。”

其競爭對手 Snowflake 也尚未將服務引入甲骨文雲。

Turrin 表示，甲骨文在市場中的信譽最終將取決於其 AI 擴張是否成功。

“如果他們真的建成並交付了全球最大規模的一些訓練集羣，客戶就會開始重新看待這家公司，”他說，“然後會說：我們也該看看這裏到底發生了什麼。”