第三財季運營繼續承壓！滔搏業績困境難解？

12月23日，最大的運動鞋服代理商——滔搏（06110.HK）股價延續下行態勢，收跌4.49%，報2.98港元/股，已連續6個交易日收跌，頹勢顯著。

拉長時間週期看，滔搏股價年內整體表現低迷。截至目前，公司年內漲幅僅10.8%，顯著跑輸大盤（恒生指數年內漲幅為28.27%）。

該股萎靡不振，與其令人失望的業績有很大的關系。

12月22日，滔搏發佈2025/26財年第三季度（2025年9月1日至11月30日）的運營數據，業績繼續承壓。

公告顯示，滔搏國際2025/26財年第三季度，零售及批發業務之總銷售金額同比錄得高單位數下跌，延續了第二季度（同比高單位數下跌）的疲軟態勢。

截至2025年11月30日，公司直營門店毛銷售面積較上一季度末減少1.3%，同比減少13.4%。這一數據表明公司正持續推進門店網絡優化，通過關閉低效門店提升整體運營效率。

作為中國最大的體育用品零售代理商，滔搏既是耐克在華最大零售運營夥伴，也是阿迪達斯全球第一大零售合作夥伴，公司超八成收入來源於這兩大國際運動品牌。

然而，在宏觀經濟增速放緩背景下，居民消費能力與消費意願減弱，疊加本土運動品牌崛起分流市場份額，耐克、阿迪達斯等國際大牌在大中華區的銷售持續遇冷。

據耐克2026財年第二季度（截至2025年11月30日）財報顯示，公司營收達124億美元，同比增長1%；淨利潤降至8億美元，同比下降32%。分區域看，大中華區收入同比暴跌17%，成為業績下滑的「重災區」。

這已是耐克中國市場連續第六個季度銷售下滑，滔搏業績不可避免地受到衝擊。

對於這一表現，多家機構發佈研報解讀，併對滔搏未來業績仍持謹慎態度。

中金公司研報指出，三季度以來運動鞋服市場表現相對較弱，3QFY26滔搏零售及批發業務總銷售金額同比下滑高單位數，與公司此前預期一致。滔搏管理層對短期環境保持審慎判斷，更加重視折扣與健康運營管理，併預計全年業績指引達成存在挑戰，但2HFY26費用優化有望實現較好效果。

麥格理研報亦指出，雖然滔搏2026財年第三季度銷售跌幅符合管理層預期，且與第二季相若，但該行認為線下客流仍受壓，需求疲弱情況更延續至12月。該行預期成本控制措施將於下半財年繼續緩解毛利率壓力；現預測下半財年收入跌10.8%，淨利潤按年增長12%至4.59億元人民幣，意味著2026財年全年淨利潤按年下跌3%。基於需求弱於預期的判斷，麥格理下調公司2026及27財年淨利潤預測分別至4.2%及3.9%，併將目標價下調5%至3.9港元。