海昌海洋公園（02255.HK）利空出盡是拐點，治理煥新再出發

事件：12月22日晚，海昌海洋公園發佈公告，公司董事會主席、執行董事兼行政總裁俞發祥先生因涉嫌犯罪被紹興市公安局採取刑事強制措施，案件正在調查過程中。

 

利空集中釋放，市值已充分定價

 

過去幾年，公司先後經歷疫情反覆、資產出售、大股東易主、董事被採取刑事強制措施及股價多次閃崩，負面信息基本出清。目前公司市值不到60億港元，遠低於2021年出售 4 座成熟公園收到的約人民幣60億元現金對價，已充分反映乃至過度反映所有可預見利空，繼續下行空間有限。

 

治理反饋機制升級，三份公告同步落地，替任董事無縫銜接  

 

當晚，海昌海洋公園、祥源控股、交建股份三家主體在同一時間掛出三份公告，給市場及時的反饋。根據海昌公告，俞發祥先生擬委託海昌執行董事歐陽明先生代爲行使董事會主席、執行董事兼行政總裁之職責直至另行通知爲止。從辭任到替任，時間差爲零，信息差爲零，市場無需再猜測“權力真空”或“治理斷檔”。

 

基本面築底，現金流拐點顯現  

 

2024年，海昌實現營收 18.18 億元，全年入園人次 1,079 萬，同比高增 16.1%，鄭州海昌完整年度運營貢獻主要增量。雖然歸母虧損擴大至 7.4 億元，但主要是一次性減值（1.9 億元）和財務成本抬升所致；經調整 EBITDA 仍保持 1.66 億元，顯示核心經營現金流繼續爲正 。更值得留意的是，公司2024年輕資產板塊收入亦增長2.8%，表明“去重資產”已初見現金回流。2025年，祥源控股入股帶來22.84億港元的真金白銀，有望大幅降低財務費用，園區資本開支高峰期已過、運營現金流底部確認，公司正從“失血”轉向“回血”通道。

 

輕資產輸出進入收穫期，估值具備向上彈性  

 

公司自 2021年起確立“輕重並舉”戰略，已簽約多個大型項目，如北京海昌海洋公園將於2027年開業運營。過去市場對海昌的擔心集中在“重資產、高折舊、現金流喫緊”。如今這一底層邏輯正在被徹底改寫，即將開業的上海二期項目及北京項目均採取輕資產模式：合作方負責土地獲取及投資建設，承擔資本支出；海昌負責項目運營且實現收入並表。如此一來，待開業後將顯著提升公司整體利潤率及降低風險。重資產包袱卸下、現金流轉正，海昌正由“高槓杆景區股”蛻變爲“輕資產現金牛”，估值重估空間隨之打開。

 

結語  

 

當市場仍在糾結過往閃崩與虧損時，海昌海洋公園已完成“最壞時刻”的集中披露與風險出清。隨着現金流拐點、治理升級和輕資產放量三重共振，公司正從“廢墟”中走出，市值底部或已悄然確立。對於逆向投資者而言，此刻的佈局大概率只是“時間換空間”，而非“價值陷阱”。